报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，2024Q4营收下降但归母净利润大幅增长，公司实施连续季度分红并将在2025年延续 [8] - 存量游戏长线运营，境内收入因新老游戏贡献增长，境外部分重点产品表现出色，费用管控良好 [8] - 产品储备充沛，新游上线表现亮眼，有望贡献显著业绩增量 [8] - 积极拥抱AI，构建全链路AI赋能生态，探索AI在游戏领域创新应用 [8] - 考虑新游储备推广影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16,547|17,441|18,378|19,011|19,410| |同比（%）|0.86|5.40|5.38|3.44|2.10| |归母净利润（百万元）|2,659|2,673|2,773|2,832|2,928| |同比（%）|(10.01)|0.54|3.75|2.12|3.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.20|1.21|1.25|1.28|1.32| |P/E（现价&最新摊薄）|12.62|12.55|12.10|11.85|11.46|[1] 市场数据 - 收盘价15.17元，一年最低/最高价12.04/19.69元，市净率2.60倍，流通A股市值24,256.33百万元，总市值33,559.65百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.83元，资产负债率33.53%，总股本2,212.24百万股，流通A股1,598.97百万股 [6] 事件 - 2024年公司实现营业收入174.41亿元，同比增长5.40%，归母净利润26.73亿元，同比增长0.54%，扣非归母净利润25.91亿元，同比增长3.76% [8] - 2024Q4实现营业收入41.02亿元，同比下降8.93%，环比下降0.14%，归母净利润7.76亿元，同比增长66.33%，环比增长22.55%，扣非归母净利润7.14亿元，同比增长70.30%，环比增长18.60% [8] - 公司宣布2024年拟向全体股东每10股派送现金股利3.70元（含税），2024Q1 - 4合计分红22亿元，同比增长22%，占2024年归母净利润82%，2025年延续季度分红 [8] 存量游戏运营 - 2024年公司营收同比增长5.40%，境内收入117.19亿元，同比增长9.12%，由《寻道大千》等新游及老游贡献；境外收入57.22亿元，同比下降1.47%，重点产品表现出色 [8] - 2024年公司销售/管理/研发费用率78.63%/15.33%/14.86%，同比变动+0.75pct/-0.62pct/-0.61pct，费用管控良好 [8] 产品储备与新游表现 - 公司储备超10款自研、超14款代理游戏，涵盖多赛道 [8] - 《时光大爆炸》《英雄没有闪》于2025年初上线，截至2025/4/19，《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第4名，《英雄没有闪》跻身iOS游戏畅销榜第5名并登顶微信小游戏畅销榜 [8] AI应用 - 公司以自研游戏行业大模型“小七”为底座，升级数智化产品为AI智能体，赋能游戏研发与运营 [8] - 积极探索AI在游戏领域创新应用，提升产品游戏性和互动体验 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|10,335|10,514|10,351|9,918| |非流动资产（百万元）|9,247|9,553|10,003|10,628| |资产总计（百万元）|19,583|20,067|20,354|20,546| |流动负债（百万元）|6,459|6,397|6,121|5,730| |非流动负债（百万元）|107|107|107|107| |负债合计（百万元）|6,566|6,504|6,228|5,837| |归属母公司股东权益（百万元）|12,921|13,470|14,036|14,622| |少数股东权益（百万元）|96|93|90|87| |所有者权益合计（百万元）|13,017|13,563|14,126|14,709| |负债和股东权益（百万元）|19,583|20,067|20,354|20,546| |营业总收入（百万元）|17,441|18,378|19,011|19,410| |营业成本(含金融类)（百万元）|3,727|3,835|3,955|4,031| |税金及附加（百万元）|44|46|48|49| |销售费用（百万元）|9,712|10,476|10,836|11,064| |管理费用（百万元）|516|551|570|582| |研发费用（百万元）|646|643|665|679| |财务费用（百万元）|(161)|(178)|(129)|(164)| |加:其他收益（百万元）|88|83|86|87| |投资净收益（百万元）|111|110|114|116| |公允价值变动（百万元）|(31)|0|0|0| |减值损失（百万元）|(35)|5|6|9| |资产处置收益（百万元）|1|0|0|0| |营业利润（百万元）|3,091|3,203|3,271|3,381| |营业外净收支（百万元）|(2)|0|0|0| |利润总额（百万元）|3,089|3,203|3,271|3,381| |减:所得税（百万元）|424|432|442|456| |净利润（百万元）|2,664|2,771|2,829|2,925| |减:少数股东损益（百万元）|(9)|(3)|(3)|(3)| |归属母公司净利润（百万元）|2,673|2,773|2,832|2,928| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.21|1.25|1.28|1.32| |EBIT（百万元）|2,936|3,028|3,145|3,220| |EBITDA（百万元）|3,116|3,310|3,468|3,587| |毛利率(%)|78.63|79.13|79.19|79.23| |归母净利率(%)|15.33|15.09|14.90|15.08| |收入增长率(%)|5.40|5.38|3.44|2.10| |归母净利润增长率(%)|0.54|3.75|2.12|3.37| |经营活动现金流（百万元）|2,998|2,922|3,266|3,303| |投资活动现金流（百万元）|(3,408)|(473)|(653)|(866)| |筹资活动现金流（百万元）|(793)|(2,898)|(2,805)|(2,773)| |现金净增加额（百万元）|(1,200)|(450)|(192)|(336)| |折旧和摊销（百万元）|211|283|323|366| |资本开支（百万元）|(572)|(375)|(527)|(627)| |营运资本变动（百万元）|261|(160)|119|46| |每股净资产(元)|5.83|6.09|6.34|6.61| |最新发行在外股份（百万股）|2,212|2,212|2,212|2,212| |ROIC(%)|16.57|16.70|17.26|17.46| |ROE - 摊薄(%)|20.69|20.59|20.18|20.02| |资产负债率(%)|33.53|32.41|30.60|28.41| |P/E（现价&最新股本摊薄）|12.55|12.10|11.85|11.46| |P/B（现价）|2.60|2.49|2.39|2.30|[9]