报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][48] 报告的核心观点 - 2025Q1福耀玻璃归母净利润同比增长46%，收入创历史一季度新高，公司持续推进提质增效，原材料价格下降贡献利好，盈利能力提升可期 [1][9][19] - 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻，福耀重视技术研发，具备高附加值产品，后续有望受益 [2] - 福耀竞争优势明显，出海与高附加值产品开启新一轮成长周期，量价两端均有提升空间，全球市占率有望持续提升 [2] - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元，考虑公司业绩强确定性，维持“优于大市”评级 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收99.1亿元，同比增长12.16%，环比下降9.40%；归母净利润20.3亿元，同比增长46.25%，环比增长0.52%；归母扣非净利润19.87亿，同比增长30.90%，环比增长4.83% [1][9] - 2025Q1毛利率为35.40%，环比+3.28pct；净利率为20.50%，同比+4.79pct，环比+2.02pct；核心利润率为20.44%，同比提升0.96pct，环比提升0.32pct [1][15] - 2025年第一季度四费率为10.65%，同比 - 5.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.02%/6.89%/4.27%/ - 3.53%，同比变动 - 1.37/ - 1.14/0.01/ - 2.75pct [23] 行业趋势 - 汽车玻璃单车面积4㎡以上，具备智能化升级空间，近几年智能化加速，行业有望进入新一轮爆发时刻 [2] - 全球汽车玻璃市场规模持续增长，2020 - 2026E年OEM玻璃市场从561亿元增长至1052亿元，AM玻璃市场从56亿元增长至105亿元 [36] 公司竞争力 - 四个阶段造就龙头福耀，核心竞争力在于产能快速铺设、产业链纵向延伸及重资产重人口行业的基因红利，国内市场占有率超70%，全球市占率超36% [26] - 量端：2024年汽车玻璃销量155.87百万平方米，全球市占率36%+，同比+1.88pct，国内积极扩建工厂，北美二期工厂投产，有望开启新一轮产能周期，提升市占率 [27][28][31] - 价端：持续研发投入，高附加值产品占比提升，单车价值有望从1000元向2000元以上增长，天幕、前挡、侧窗等部位产品升级带来价值提升 [36][47] 投资建议 - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母利润88.1/100.9/118.5亿元，考虑公司业绩强确定性，维持“优于大市”评级 [3][48] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,161|39,252|45,442|52,499|60,495| |(+/-%)|18.0%|18.4%|15.8%|15.5%|15.2%| |归母净利润(百万元)|5629|7498|8813|10091|11853| |(+/-%)|18.4%|33.2%|17.5%|14.5%|17.5%| |每股收益（元）|2.16|2.87|3.38|3.87|4.54| |EBIT Margin|18.3%|20.9%|23.7%|23.3%|23.6%| |净资产收益率（ROE）|17.9%|21.0%|22.5%|23.3%|24.7%| |市盈率（PE）|25.2|18.9|16.1|14.1|12.0| |EV/EBITDA|20.5|16.3|13.6|12.1|10.7| |市净率（PB）|4.51|3.97|3.62|3.28|2.95|[4]