报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1百亚股份营收端同比维持较快增长，持续打造品牌力，推进全国市场拓展 [6] - 大单品持续放量，产品结构优化，自由点产品营收增长，高端系列产品收入占比提升 [6] - 深耕优势核心五省，线下渠道营收增长快，核心区域外省份增速更高，电商渠道建设同比高增 [6] - 费用率稳中有降，具备良好的控费能力和精细管理能力，虽销售费用投入增加但费用率仍有下降 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入43.09/53.58/64.59亿元，归母净利润3.75/4.74/5.71亿元，对应PE估值为31/24/20x，毛利率表现有望持续优化 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月18日，百亚股份发布2025年第一季度业绩报告，2025Q1公司实现营业收入9.95亿元/同比+30.1%，实现归母净利润1.31亿元/同比+27.27%，实现扣非归母净利润1.29亿元/同比+32.40% [5] 市场数据 - 截至2025年4月18日，百亚股份当前价格26.92元，52周价格区间19.39 - 29.36元，总市值11,557.39百万，流通市值11,531.32百万，总股本42,932.34万股，流通股本42,835.52万股，日均成交额122.42百万，近一月换手1.42% [4] 投资要点 - 营收端：2025Q1公司坚持既定战略，聚焦优势资源打造品牌力和产品力，推进全国市场拓展 [6] - 产品结构：聚焦卫生巾系列产品，2025Q1自由点产品实现营业收入9.52亿元/同比+35.8%，高端系列产品收入占比持续提升；销售毛利率为53.32%/同比 - 1.04pct，净利率为13.12%/同比 - 0.29pct，系渠道结构和收入占比变化所致 [6] - 渠道方面：2025Q1线下渠道实现营业收入6.50亿元/同比+49.0%，核心区域以外省份营业收入增速同比+125.1%；电商渠道实现营业收入3.22亿元/同比+8.6% [6] - 费用率：2025Q1销售费用率为33.99%/同比 - 0.43pct，管理费用率为2.45%/同比 - 0.27pct，财务费用率为 - 0.01%/同比+0.14pct，研发费用率为1.52%/同比 - 0.48pct；销售费用投入3.38亿元/同比+28.5% [6] - 盈利预测和投资评级：预计2025 - 2027年公司营业收入43.09/53.58/64.59亿元，归母净利润3.75/4.74/5.71亿元，对应PE估值为31/24/20x，维持“增持”评级 [6][7] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3254|4309|5358|6459| |增长率(%)|52|32|24|21| |归母净利润（百万元）|288|375|474|571| |增长率(%)|21|30|26|20| |摊薄每股收益（元）|0.67|0.87|1.10|1.33| |ROE(%)|20|23|27|31| | P/E |35.81|30.82|24.37|20.24| | P/B |7.10|7.22|6.63|6.23| | P/S |3.16|2.68|2.16|1.79| | EV/EBITDA |26.26|22.26|17.81|14.91| [8] 盈利预测表 包含盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等多方面指标在2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据，以及利润表、资产负债表、现金流量表的相关预测数据 [9]