报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司在新能源汽车热管理领域产品、项目、客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年全年实现营业收入127.0亿元，同比+15.3%，毛利率为20.1%，同比-1.5pcts，归母净利润7.8亿元，同比+28.0%，实现扣非净利润6.8亿元，同比+17.5% [1] 2024Q4业绩情况 - 营收端：2024Q4实现营业收入35.0亿元，同比+15.6%，环比+14.5%，增量来自新能源汽车热管理业务及数字与能源业务订单释放 [2] - 利润端：2024Q4毛利率为20.2%，同比-2.7pcts，环比+2.5pcts，归母净利润为1.79亿元，同比+6.4%，环比-10.9%；同比增长因降本增效和北美经营体扭亏为盈，环比下降因单季度资产及信用减值损失扰动利润 [2] - 费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率为1.6%/5.4%/4.0%/0.4%，同比-2.3/-0.3/+0.2/-0.2pcts，环比+2.7/-0.2/-0.9/+0.0pcts [2] 公司发展成果 - 汽车热管理龙头走向全球：2023年8月发布《海外发展五年规划》，2024年推行事业部全球业务模式，强化技术创新与资源整合；2024年北美经营体自营业务收入2.0亿美元，同比增长50.5%，净利润约604万美元，扭亏为盈，欧洲板块营业收入1.6亿元，同比增长31.29% [3] - 第三增长曲线放量在即：2021年起发展第三曲线业务，2023H1获客户热泵及储能板换订单、项目定点，2024年斩获一大批重大项目，全年数字能源业务新增订单9.53亿元，在手订单持续突破 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为156.1/184.7/217.6亿元，归母净利分别为10.9/14.4/17.9亿元，EPS分别为1.31/1.72/2.15元；对应2025年4月18日23.12元/股收盘价，PE分别为18/13/11倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,702|15,605|18,469|21,763| |增长率（%）|15.3|22.9|18.4|17.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|784|1,094|1,440|1,791| |增长率（%）|28.0|39.6|31.6|24.4| |每股收益（元）|0.94|1.31|1.72|2.15| |PE|25|18|13|11| |PB|3.1|2.7|2.3|1.9| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,702|15,605|18,469|21,763| |管理费用|681|858|960|1,153| |投资收益|46|0|0|0| |净利润|894|1,202|1,565|1,905| |其他流动资产|1,918|2,373|2,710|3,097| |非流动资产合计|6,869|7,404|7,759|7,932| |资产合计|18,362|21,737|24,940|28,667| [11] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12,702|15,605|18,469|21,763| |营业成本|10,147|12,398|14,603|17,138| |营业税金及附加|78|94|111|131| |销售费用|179|211|240|305| |管理费用|681|858|960|1,153| |研发费用|573|671|776|892| |EBIT|990|1,454|1,873|2,253| |财务费用|57|66|72|65| |资产减值损失|-120|-27|-31|-36| |投资收益|46|0|0|0| |营业利润|1,009|1,363|1,771|2,154| |营业外收支|-6|-12|-13|-13| |利润总额|1,002|1,351|1,759|2,141| |所得税|108|149|193|235| |净利润|894|1,202|1,565|1,905| |归属于母公司净利润|784|1,094|1,440|1,791| |EBITDA|1,632|2,151|2,661|3,127| |成长能力（%）|营业收入增长率：15.28|营业收入增长率：22.85|营业收入增长率：18.35|营业收入增长率：17.84| |盈利能力（%）|毛利率：20.12
净利润率：6.17
总资产收益率ROA：4.27
净资产收益率ROE：12.61|毛利率：20.55
净利润率：7.01
总资产收益率ROA：5.03
净资产收益率ROE：15.02|毛利率：20.93
净利润率：7.80
总资产收益率ROA：5.77
净资产收益率ROE：16.79|毛利率：21.25
净利润率：8.23
总资产收益率ROA：6.25
净资产收益率ROE：17.60| |偿债能力|流动比率：1.16
速动比率：0.90
现金比率：0.22
资产负债率（%）：61.49|流动比率：1.19
速动比率：0.88
现金比率：0.16
资产负债率（%）：62.05|流动比率：1.25
速动比率：0.93
现金比率：0.19
资产负债率（%）：61.24|流动比率：1.32
速动比率：1.00
现金比率：0.23
资产负债率（%）：60.30| |经营效率|应收账款周转天数：133.26
存货周转天数：81.77
总资产周转率：0.74|应收账款周转天数：140.00
存货周转天数：100.00
总资产周转率：0.78|应收账款周转天数：143.00
存货周转天数：98.00
总资产周转率：0.79|应收账款周转天数：145.00
存货周转天数：97.00
总资产周转率：0.81| |每股指标（元）|每股收益：0.94
每股净资产：7.44
每股经营现金流：1.44
每股股利：0.12|每股收益：1.31
每股净资产：8.72
每股经营现金流：1.06
每股股利：0.18|每股收益：1.72
每股净资产：10.27
每股经营现金流：2.24
每股股利：0.23|每股收益：2.15
每股净资产：12.19
每股经营现金流：2.65
每股股利：0.29| |估值分析|PE：25
PB：3.1
EV/EBITDA：12.46
股息收益率（%）：0.52|PE：18
PB：2.7
EV/EBITDA：9.46
股息收益率（%）：0.76|PE：13
PB：2.3
EV/EBITDA：7.64
股息收益率（%）：1.00|PE：11
PB：1.9
EV/EBITDA：6.51
股息收益率（%）：1.24| [12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|894|1,202|1,565|1,905| |折旧和摊销|642|697|788|873| |营运资金变动|-525|-1,204|-694|-802| |经营活动现金流|1,205|885|1,870|2,209| |资本开支|-763|-1,173|-1,089|-999| |投资|-145|0|0|0| |投资活动现金流|-906|-1,173|-1,089|-999| |股权募资|345|0|0|0| |债务募资|-151|236|138|128| |筹资活动现金流|-130|-12|-154|-214| |现金净流量|176|-220|626|996| [12]