报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，给予公司 2025 年目标 PB 0.85X，对应 25 年目标价 11.66 元 [2][6][23] 报告的核心观点 - 全年营收增速回升、净利息收入稳健增长、成本控制有效，推动净利润双位数增长；信贷规模较快增长，对公业务优势巩固，零售贷款企稳回升；息差环比降幅收窄，负债成本管控成效显现；资产质量稳定，风险抵补能力充足；公司治理机制稳定、战略规划清晰、经营指标稳健、资产质量优异、股息率高，所处区域经济发达、客群优质，各项资产质量指标向好，拨备有释放利润空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营业收入 808.15 亿元，同比增长 8.78%；归母净利润 318.43 亿元，同比增长 10.76%；年末不良贷款率 0.89%，与年初持平；拨备覆盖率 350.10%，较年初下降 39.43 个百分点 [2][5] - 预计 2025 - 2027 年净利润增速为 7.4%/8.0%/7.8%，当前股价对应 2025E PB 在 0.72X [6] 营收情况 - 营收增速回升且结构优化，利息净收入 559.57 亿元，同比增长 6.29%；手续费及佣金净收入 44.17 亿元，同比增长 3.29%；投资收益及公允价值变动净收益合计 184.06 亿元，同比增长 15.1% [5] 信贷业务 - 2024 年末各项贷款余额 20,952.03 亿元，较上年末增长 10.67% [5] - 对公端：对公贷款余额 13,179 亿元，较上年末增长 18.82%；制造业贷款余额 3033 亿元，较上年末增长 19.41%；基础设施贷款余额 5271 亿元，较上年末增长 26.10%；科技型企业贷款余额 2326 亿元，较上年末新增 432 亿元；绿色信贷余额突破 3600 亿元；普惠型小微贷款余额 2105 亿元，较上年末增长 21.36%；江苏地区贷款占比 86.13% [5] - 零售端：零售贷款余额 6748 亿元，同比增长 3.40%；个人消费贷款、住房按揭贷款、个人经营性贷款、信用卡分别较上年末增长 2.69%、2.05%、7.03%、13.59%；零售 AUM 突破 1.42 万亿元 [5] 息差与负债成本 - 2024 年集团净息差为 1.86%，净利差为 1.86%；单季年后净息差 1.67%，环比降幅 4bps [5] - 全年集团生息资产平均收益率为 4.05%，较上半年下降 16bps，同比下降 30bps；计息负债平均付息率为 2.19%，较上半年下降 10bps，同比下降 21bps；吸收存款平均利率为 2.10%，较上年下降 23bps [5] 资产质量 - 2024 年末不良贷款率 0.89%，与年初持平，是上市以来最低水平；关注类贷款占比 1.40%，较年初上升 6bp；逾期 90 天以上贷款与不良贷款比例为 67.98%，逾期 60 天以上贷款与不良贷款比例为 84.64% [5] - 零售贷款风险有所暴露，个人贷款不良率较年初上升 0.09 个百分点至 0.88%，个人经营性贷款不良率较年初上升 0.25 个百分点至 2.04% [5] 未来预测 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|80,815|86,830|95,224|102,600| |同比增速(%)|8.80%|7.44%|9.67%|7.75%| |归母净利润(百万)|31,843|34,198|36,921|39,799| |同比增速(%)|10.80%|7.40%|7.96%|7.80%| |每股盈利(元)|1.68|1.81|1.96|2.11| |市盈率(倍)|5.88|5.45|5.04|4.68| |市净率(倍)|0.78|0.72|0.63|0.57|[7]