报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入28.04亿元，同比+3.33%；归母净利润4366万元，同比-69.26%；扣非归母净利润7601万元，同比-45.78%；24Q4公司实现营业收入6.49亿元，同比+2.76%；归母净利润2139万元，同比+4617.96%；扣非归母净利润179万元，同比+144.51% [2] - 乳业当前处于需求低位，公司经营韧性十足，Q4业绩同比扭亏为盈，展望2025年，公司有望在需求和供给再平衡的背景下业绩进一步复苏，预计公司2025 - 2027年EPS为0.31/0.54/0.78元，分别对应2025 - 2027年36X/21X/14X PE，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 收入表现 - 2024Q4乳制品市场恢复缓慢，奶价同比环比下跌，公司Q4收入表现稳定；常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品收入分别为3.47亿元、2.57亿元和1695万元，同比分别-3.40%、+2.00%和+51.20%；疆内和疆外收入分别为3.08亿元和3.21亿元，同比分别-3.42%和+4.59% [4] 盈利情况 - 公司Q4毛利率为12.15%，同环比均下滑，同比-5.43pct，推测系短期产品结构变化及部分产品促销所致；Q4费用率相对稳定，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.60pct、-0.47pct、+0.11pct、+0.67pct；资产减值损失占比同比明显减少，营业外支出减少，递延所得税费用减少和少数股东当期亏损，使归母净利润扭亏为盈 [4] 经营层面 - 2024年公司三大板块紧密协同，销售板块加大品牌营销，深耕新疆资源，破圈年轻化消费人群，全年销量29.43万吨，同比+3.43%；乳业板块严控生产成本，加强乳业创新；牧业板块优化牛群结构，年末牛只存栏6.48万头，平均成母牛单产10.66吨 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,714|2,804|2,967|3,235|3,509| |增长率YoY %|12.6%|3.3%|5.8%|9.0%|8.5%| |归母净利润(百万元)|142|44|100|171|251| |增长率YoY%|-27.7%|-69.3%|128.8%|71.5%|46.2%| |毛利率%|19.1%|16.8%|17.6%|18.8%|19.8%| |净资产收益率ROE%|5.9%|1.8%|3.9%|6.2%|8.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.45|0.14|0.31|0.54|0.78| |市盈率P/E(倍)|26.05|67.27|35.52|20.70|14.16| |市净率P/B(倍)|1.57|1.24|1.38|1.28|1.16| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|1,556|1,687|2,257|2,415|2,679| |非流动资产(百万元)|4,144|4,505|4,829|4,768|4,647| |资产总计(百万元)|5,700|6,192|7,086|7,183|7,326| |流动负债(百万元)|1,725|1,698|2,210|2,097|1,949| |非流动负债(百万元)|1,323|1,848|2,078|2,078|2,088| |负债合计(百万元)|3,047|3,546|4,288|4,175|4,037| |少数股东权益(百万元)|262|233|235|239|239| |归属母公司股东(百万元)|2,391|2,413|2,563|2,769|3,050| |营业总收入(百万元)|2,714|2,804|2,967|3,235|3,509| |营业成本(百万元)|2,195|2,334|2,444|2,628|2,816| |营业利润(百万元)|245|117|172|243|321| |利润总额(百万元)|173|3|120|206|295| |净利润(百万元)|140|15|102|175|251| |少数股东损益(百万元)| -2| -29|2|3|0| |归母净利润(百万元)|142|44|100|171|251| |经营活动现金流(百万元)|344|652|424|547|608| |投资活动现金流(百万元)| -1,069| -773| -611| -195| -131| |筹资活动现金流(百万元)|531|459|392| -292| -313| |现金净增加额(百万元)| -194|338|204|60|164| [6] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，曾留美在乳企巨头萨普托工作，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [7] - 程丽丽为金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，覆盖休闲食品和连锁业态 [7] - 赵丹晨为经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，覆盖白酒行业 [7] - 王雪骄为美国康奈尔大学管理学硕士等，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [7]