报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 百亚股份2025年一季报显示收入和利润表现超预期 25Q1实现收入9.95亿元同比+30.1% 归母净利润1.31亿元同比+27.3% 扣非归母净利润1.29亿元同比+32.4% [1] - 百亚流量场、转化场、收割场初步形成 2025年业务逻辑有望形成闭环 虽24Q4、25Q1受舆论影响线上冲击明显 但线下逻辑仍在 后续舆论影响将逐步平滑 业务模型有望显著改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 线下业务 - 25Q1线下渠道收入6.50亿元同比+49.0% 其中外围省份同比+125.1% 核心外围省份加速拓展、细化管理 [2] - 核心五省增速超预期 预计因川渝市场24Q1低基数、渠道持续下沉渗透、益生菌新品开拓新客、线下市场用户粘性更强 核心五省快速增长带动整体盈利能力超预期 [2] 线上业务 - 25Q1自由点电商三平台卫生巾（含裤型）GMV合计同比-2.6% 4月1 - 18日抖音GMV同比-2.1% 截至4月18日自由点重回抖音平台卫生巾品类份额top1 [2] - 2025年公司深化与天猫平台战略合作 加强站内天猫&站外小红书品牌投放 渠道趋于多元发展 [2] 盈利能力与现金流 - 25Q1公司毛利率/归母净利率分别为53.3%/13.1% 同比 -1.0pct/-0.3pct 销售/管理/研发费用率分别为34.0%/2.5%/1.5% 同比-0.4pct/+0.3pct/-0.5pct [3] - 经营性现金流净额为0.07亿元同比-0.91亿元 预计主要系节奏变化所致 存货/应收/应付账款周转天数分别为52/24/53天 同比+7/+1/-5天 整体保持健康 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.8、4.9、6.4亿元 对应PE分别为30.7X、23.6X、18.1X [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|2,144|3,254|4,296|5,638|7,525| |增长率YoY %|33.0%|51.8%|32.0%|31.2%|33.5%| |归属母公司净利润(百万元)|238|288|376|489|637| |增长率YoY%|27.2%|20.7%|30.7%|30.0%|30.3%| |毛利率%|50.3%|53.2%|53.7%|55.1%|56.6%| |净资产收益率ROE%|17.2%|19.8%|24.7%|30.1%|36.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.55|0.67|0.88|1.14|1.48| |市盈率P/E(倍)|48.51|40.18|30.74|23.64|18.14| |市净率P/B(倍)|8.33|7.97|7.58|7.13|6.61| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 详细数据见文档[6] 涵盖2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、费用、现金流等项目情况