报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 根据公司2024年报，下调收入预测，上调毛利率预测，预测公司2024 - 2026年EPS分别为1.09、1.37、1.68元（原预测25 - 26年EPS为1.23、1.51元） [2] - 公司家用呼吸机业务增势良好，产品管线持续丰富，新业务、新客户不断开发，长期空间广阔，根据可比公司2025年平均估值，给予公司2025年31倍市盈率，对应目标价为33.79元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,338|1,594|1,937|2,355|2,878| |同比增长(%)|-5.5%|19.2%|21.5%|21.6%|22.2%| |营业利润(百万元)|352|410|501|626|772| |同比增长(%)|-23.0%|16.7%|22.0%|25.0%|23.2%| |归属母公司净利润(百万元)|313|364|444|556|684| |同比增长(%)|-22.1%|16.1%|22.0%|25.3%|23.1%| |每股收益（元）|0.77|0.89|1.09|1.37|1.68| |毛利率(%)|41.2%|42.1%|43.6%|43.3%|43.0%| |净利率(%)|23.4%|22.8%|22.9%|23.6%|23.8%| |净资产收益率(%)|10.1%|10.9%|11.9%|13.2%|14.4%| |市盈率|34.2|29.4|24.1|19.3|15.6| |市净率|3.4|3.1|2.7|2.4|2.1| [3] 事件 - 公司发布24年报，营收实现15.9亿（+19.2%），归母净利润实现3.6亿（+16.1%），扣除股份支付费用后归母净利润为3.8亿（+22.2%），其中24Q4营收实现4.4亿（+48.7%），归母净利润实现1.1亿（+700.7%） [8] 业务情况 - 24年，公司呼吸机/人工耳蜗/家用及消费电子组件业务收入分别为10.9亿（+25.6%）/1.3亿（+18.7%）/1.7亿（+10.9%），呼吸机组件业务具备市场领先优势，人工耳蜗增速较快且是脑机接口的延伸应用形式，家用及消费电子组件业务发展稳健 [8] - 24年其他医疗产品业务实现收入1.0亿（+21.1%），在血糖管理领域，胰岛素笔项目已实现规模化量产，自研“美好笔”研发工作基本完成，CGM组件业务进入交付准备期；在心血管、IVD领域，均取得有效突破 [8] 财务指标 - 24年公司毛利率为42.1%（同比+0.9pct），系产品结构影响所致，净利率为22.8%（同比-0.6pct），剔除股份支付影响，净利率略高于去年 [8] - 24年研发费用达1.4亿（同比+16.8%），营收占比为8.8%，公司高度重视技术攻关，保持较高研发投入 [8] 股权激励 - 2025年4月，公司发布股权激励计划，目标值为以2023年为基数，2025/2026/2027年营收或净利润增长率不低于56.25%/95.31%/144.14%（公司层面可归属比例100%），触发值为2025/2026/2027年营收或净利润增长率不低于44.00%/72.80%/107.36%（公司层面可归属比例80%），显示出公司对未来发展信心充分 [8] 可比公司估值表（2025年4月18日收盘价） |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2023A|2024E|2025E|2023A|2024E|2025E| |三诺生物|300298|20.20|0.50|0.63|0.82|40.08|32.01|24.50| |怡和嘉业|301367|69.44|3.32|1.73|2.61|20.93|40.04|26.60| |迈普医学|301033|53.36|0.61|1.04|1.47|86.83|51.38|36.30| |乐心医疗|300562|12.90|0.16|0.28|0.45|81.65|45.71|28.98| |爱博医疗|688050|100.86|1.60|2.04|2.67|62.89|49.44|37.81| |最大值| | | | | |86.83|51.38|37.81| |最小值| | | | | |20.93|32.01|24.50| |平均数| | | | | |58.48|43.72|30.84| |调整后平均| | | | | | |45|31| [9] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了2023A - 2027E的相关财务数据及比率，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [10]