报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 报喜鸟发布2024年报，利润端低于预期，虽营收端边际改观但利润端仍大幅下滑，分红表现低于历往三年；严控终端折扣下毛利率逆势平稳，销售费率高企导致利润端负杠杆；2024年充分计提资产减值准备，账上现金实力雄厚，资产质量优异；分品牌看休闲户外景气更强、商务需求收缩，分渠道看总体表现偏弱但毛利率平稳甚至有提升；作为中高端男装品牌集团，基本盘低预期下静待困境反转，完成收购Woolrich加码功能户外赛道版图，下调25 - 26年、新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月18日收盘价3.81元，一年内最高/最低6.18/3.12元，市净率1.3，股息率8.40%，流通A股市值54.16亿元，上证指数3276.73，深证成指9781.65 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产2.99元，资产负债率32.58%，总股本14.59亿股，流通A股14.21亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|5254|21.8|698|52.1|0.48|64.7|16.1|8| |2024|5153|-1.9|495|-29.1|0.34|65.0|11.3|11| |2025E|5515|7.0|526|6.3|0.36|64.6|11.1|11| |2026E|5922|7.4|601|14.1|0.41|64.9|11.9|9| |2027E|6374|7.6|689|14.7|0.47|65.2|12.6|8| [6] 公司经营情况 - 2024年营收51.5亿元（同比 - 1.9%），归母净利润4.95亿元（同比 - 29.1%），扣非归母净利润4.36亿元（同比 - 27.9%）；2024Q4单季营收16.2亿元（同比 + 2.0%），归母净利润0.8亿元（同比 - 44.2%），扣非归母净利润0.77亿元（同比 - 36.9%）；拟年末分红0.05元/股，叠加中期分红0.07元/股，累计派发现金红利总额1.75亿元，现金分红比率达35%，对应股息率约3.1% [7] - 2024年毛利率65.0%（同比 + 0.3pct），2024Q4毛利率63.4%（同比 - 1.5pct）；2024年期间费用率49.8%（同比 + 3.0pct），其中销售费用率41.3%（同比 + 2.7pct），管理费用率7.4%（同比 + 0.3pct）；最终归母净利率9.6%（同比 - 3.7pct），2024年ROE（摊薄）11.3%（同比 - 4.7pct） [7] - 2024年计提各类资产减值1.5亿元（同比 + 17.4%），其中计提存货0.95亿（同比 + 51.1%），计提投资性房地产0.21亿元，计提恺米切商誉0.18亿元；2024年期末存货12亿元（同比 + 4.7%），产成品存货价值同比约 + 8.9%，产成品存货周转天数238天（ + 12天），1年内/1 - 2年产成品库存占比60%/23%，合计83%（较上年提升4pct）；2024年经营现金流净额7.0亿元，净现比高达1.4，期末货币资金与交易性金融资产超20亿元 [7] - 分品牌看，2024年HAZZYS营收17.8亿元（同比 + 1.3%），门店数478家（净 + 21家）；报喜鸟营收15.9亿元（同比 - 8.4%），门店数821家（净 + 4家）；宝鸟营收10.1亿元（同比 - 2.9%）；乐飞叶营收3.3亿元（同比 + 28.0%），门店数95家（净 + 20家） [7] - 分渠道看，2024年直营/加盟/线上/团购营收分别20.0/8.0/8.2/11.5亿元，同比 - 4.4%/-0.8%/+1.7%/-1.5% ，毛利率77.7%/68.6%/71.8%/46.2%，同比 + 0.4/+2.0/+2.3/-0.2pct [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|2025/04/18股价（元）|总市值（亿元）|24A归母净利润（亿元）|25E归母净利润（亿元）|26E归母净利润（亿元）|27E归母净利润（亿元）|24A PE|25E PE|26E PE|27E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2020.HK|安踏体育|89.90|2524|156.0|134.1|147.0|160.1|15|18|16|15| |002563.SZ|森马服饰|6.90|186|11.4|12.5|14.4|16.6|16|15|13|11| |603518.SH|锦泓集团|8.35|29|3.1|3.6|4.2|4.9|9|8|7|6| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |14|13|12|11| |002154.SZ|报喜鸟|3.81|56|4.9|5.3|6.0|6.9|11|11|9|8| [15] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5254|5153|5515|5922|6374| |其中：营业收入|5254|5153|5515|5922|6374| |减：营业成本|1854|1803|1952|2078|2216| |减：税金及附加|47|46|49|52|56| |主营业务利润|3353|3304|3514|3792|4102| |减：销售费用|2031|2130|2289|2428|2581| |减：管理费用|370|379|403|432|465| |减：研发费用|109|93|110|118|127| |减：财务费用|-50|-32|-39|-40|-46| |经营性利润|893|734|751|854|975| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-11|-9|-10|-10|-10| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-117|-141|-140|-140|-140| |加：投资收益及其他|136|115|111|111|111| |营业利润|890|685|712|814|934| |加：营业外净收入|9|3|3|3|3| |利润总额|899|688|715|817|937| |减：所得税|170|168|162|185|213| |净利润|729|520|553|631|724| |少数股东损益|31|25|27|31|35| |归属于母公司所有者的净利润|698|495|526|601|689| [18]