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安琪酵母(600298):2024年年报点评:利润率有望迎来修复拐点,持续看好公司中长期盈利改善

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 利润率有望迎来修复拐点,持续看好公司中长期盈利改善。随着公司收入规模增长及投资节奏稳定,产能投资节奏对盈利能力影响逐步平滑,叠加酵母原材料本轮价格周期高点已过,安琪酵母盈利能力将进入新一轮上行期 [6] 报告要点 - 安琪酵母2024年实现营业总收入151.97亿元(同比+11.86%);归母净利润13.25亿元(同比+4.07%),扣非净利润11.7亿元(同比+5.79%)。2024Q4实现营业总收入42.85亿元(同比+8.98%);归母净利润3.71亿元(同比+3.68%),扣非净利润3.3亿元(同比+12.25%) [2][4] 多产品变化积极,海外全年维持高增 分产品情况 - 酵母及深加工产品收入108.54亿元(同比+14.19%),2024Q4同比+20.84%,2024Q2以来公司通过积极营销和价格策略深度挖掘海内外市场,全年酵母及衍生品均价小幅下滑1.47%,销量大幅增长15.90% [10] - 制糖产品收入12.65亿元(同比-26.05%),2024Q4同比-40.4%,主要系贸易糖出表所致 [10] 分区域情况 - 国内收入94.21亿元(同比+7.53%),2024Q4同比+8.93% [10] - 国外收入57.12亿元(同比+19.36%),2024Q4同比+12.85% [10] 经销商情况 - 2024年末国内17992个,环比+158个;国外6028个,环比+182个 [10] 业务情况 - 公司销售政策积极,衍生品中YE、微生物营养等高速增长,保健品业务扭转下滑趋势,国内收入在贸易糖出表背景下仍取得良性增长 [10] - 海外业务收入2024Q4增长小幅降速预计系地缘问题致阶段性承压 [10] 费用及盈利指标情况 - 2024年归母净利率同比-0.65pct至8.72%,毛利率同比-0.67pct至23.52%,销售费用率同比+0.27pct、管理费用率同比-0.16pct、研发费用率同比-0.27pct、财务费用率同比+0.3pct [10] - 2024Q4归母净利率同比-0.44pct至8.67%,毛利率同比+1.14pct至24.15%,销售费用率同比+0.81pct、管理费用率同比+0.09pct、研发费用率同比+0.15pct、财务费用率同比+0.22pct [10] - 全年糖蜜原材料价格下滑但毛利率小幅下行,预计系2024Q3海运费拖累,财务费用上行主要系银行利息支出增加 [10] - 2024Q4毛利率上行预计系促销力度减弱、糖蜜价格进一步下行所致,归母净利润率下行主要系资产处置收益同期高基数影响 [10] 财务报表及预测指标 利润表预测 - 预计2025/2026/2027年营业总收入分别为168.03/187.32/211.22亿元,归母净利润分别为16.02/18.44/20.77亿元,对应EPS分别为1.84/2.12/2.39元 [6][16] 资产负债表预测 - 预计2025/2026/2027年资产总计分别为242.50/271.57/304.37亿元,负债合计分别为111.62/121.22/132.17亿元 [16] 现金流量表预测 - 预计2025/2026/2027年经营活动现金流净额分别为21.25/22.78/25.98亿元,投资活动现金流净额分别为-17.36/-17.31/-17.74亿元,筹资活动现金流净额分别为0.56/0.57/0.59亿元 [16] 基本指标预测 - 预计2025/2026/2027年市盈率分别为18.31/15.90/14.12倍,市净率分别为2.34/2.03/1.77倍,总资产收益率分别为6.6%/6.8%/6.8%,净资产收益率分别为12.8%/12.8%/12.5%,净利率分别为9.5%/9.8%/9.8%,资产负债率分别为46.0%/44.6%/43.4%,总资产周转率均为0.73 [16]