报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司发电量同比降约8.51%，上网电价同比仅降0.004元/千瓦时，秦皇岛Q5500动力末煤平仓价同比降180.52元/吨，成本优化带动一季度业绩展望积极 [2] - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.58元、0.60元和0.69元，对应PE分别为9.84倍、9.49倍和8.17倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度公司累计完成发电量513.84亿千瓦时，同比下降约8.51%；平均上网电价约为人民币505.71元/兆瓦时，同比下降约0.71% [6] 事件评论 - 量价均同比下降，主业收入有所承压，电量下降因机组所在区域电力供需宽松及新能源装机增加挤压火电出力空间，煤电发电量同比降10.40%，气电和水电发电量同比分别增长9.89%、8.41%；电价相对稳定或因高电价气电电量占比提升及容量电费折算度电电价后略有提升 [10] - 煤炭价格显著回落，成本优化主导经营，2025年一季度秦皇岛Q5500动力末煤平仓价均价721.22元/吨，同比降180.52元/吨，成本端显著回落是确定性方向，成本优化主导火电业绩，参股新能源和煤炭公司业绩有望平稳 [10] - 集团优质资产注入，公司规模扩张再迎新征程，前期披露定增公告注入气电资产1597.28万千瓦，占现有装机规模27.16%，后续集团体内优质水电及火电资产有望注入，3月27日增发预案已获上交所并购重组审核委员会通过，当前因财务资料过期中止审核，不构成实质性影响 [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|112994|137000|135795|133365| |营业成本（百万元）|103071|123704|121161|117180| |毛利（百万元）|9923|13295|14634|16184| |营业利润（百万元）|8328|10700|11619|13874| |利润总额（百万元）|8864|10800|11719|13974| |净利润（百万元）|6836|8098|8577|10089| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|5703|6643|6885|7997| |EPS（元）|0.46|0.58|0.60|0.69| |经营活动现金流净额（百万元）|16336|21149|14389|28943| |投资活动现金流净额（百万元）|-7711|-35327|-5212|-4150| |筹资活动现金流净额（百万元）|-8175|14413|-8638|-24605| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|451|235|539|188| |每股收益（元）|0.46|0.58|0.60|0.69| |每股经营现金流（元）|1.60|1.83|1.25|2.51| |市盈率|12.33|9.84|9.49|8.17| |市净率|1.37|1.23|1.14|1.05| |EV/EBITDA|9.08|7.93|7.37|6.24| |总资产收益率|2.5%|2.6%|2.7%|3.2%| |净资产收益率|8.5%|8.5%|8.4%|9.2%| |净利率|5.0%|4.8%|5.1%|6.0%| |资产负债率|61.6%|61.5%|59.0%|55.1%| |总资产周转率|0.51|0.57|0.53|0.53| [14]