报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 寒武纪发布2024年年报及2025年一季报，营收高速增长，业务进入新的放量期，销售毛利率相对稳健，持续投入研发，规模效应下业绩逐步释放，部分核心财务指标向好，后续高增长值得期待，维持“买入”评级 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收11.74亿元，同比增长65.56%，归母净利润 -4.52亿元，同比增长46.69%；2025年一季度实现营收11.11亿元，同比增长4230.22%，归母净利润3.55亿元，同比增长256.82% [2][4] - 2024年年末存货17.74亿元，预付款项7.74亿元；2025年一季度末存货27.55亿元，预付款项9.73亿元 [4] 业务分析 - 公司是我国AI芯片领军企业，2024年和2025年Q1营收高速增长，进入业务放量期，下游主要客户由政府转变为互联网和运营商 [10] - 2024年云端智能芯片加速卡销售额达11.66亿，2023年主要营收来源是智能计算集群系统 [10] 财务指标分析 - 2024年和2025Q1销售毛利率分别为56.71%和55.99%，分别同比下降12.45pct和0.72pct，2025Q1环比2024Q4下降1pct，毛利率相对稳健 [10] - 2024年和2025Q1研发费用分别为12.16亿元和2.73亿元，分别占营业收入比103.53%和24.53%，金额分别比上年同期增长0.98亿元和1.03亿元 [10] - 2025Q1营收放量后综合费用率显著下降，销售净利率31.96%超市场预期 [10] 未来展望 - 公司存货和预付款项金额较大且持续攀升，存货增加为委托加工物资增加，预付规模增加意味着向上游采购增大，保障未来供货，凸显稀缺性，保障后续高增长 [10] 财务报表预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1174|4809|6609|9509| |营业成本（百万元）|508|2104|3154|4414| |毛利（百万元）|666|2704|3454|5094| |营业利润（百万元）|-456|1190|1726|2711| |净利润（百万元）|-457|1155|1640|2576| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-452|1143|1624|2550| |EPS（元）|-1.09|2.74|3.89|6.11| |经营活动现金流净额（百万元）|-1618|1946|1017|1606| |投资活动现金流净额（百万元）|-412|-62|46|85| |筹资活动现金流净额（百万元）|48|-79|-3|-3| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1982|1805|1060|1688| [15]