报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 报告的核心观点 - 公司火电业务在成本回落和投资收益带动下归母净利润同比提升34.05%，水电业务受减值影响归母净利润同比降低33.01%，新能源业务受多重因素压制归母净利润同比降低21.10%；得益于察哈素煤矿转让收益，公司2024年业绩同比增长75.28%，但扣非归母净利润同比减少4.20%；中期来看公司是水火并举、稳健增长的价值资产，建议淡化短期着眼长期成长 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年实现营业收入1791.82亿元，同比减少1.00%；实现归母净利润98.31亿元，同比增长75.28% [6] 事件评论 - 火电量价承压成本回落，投资收益增厚板块业绩：2024年火电发电量3685.24亿千瓦时，同比降低1.18%；煤电上网电价457.52元/兆瓦时，同比降低3.76元/兆瓦时，降幅约0.82%；采购原煤1.88亿吨，长协煤占比94%，入炉标煤单价922.17元/吨，同比下降12.79元/吨，降幅约1.73%；火电投资收益13.83亿元，同比增加5.64亿元；火电业务净利润100.51亿元，同比增长17.91%，度电净利润修复至0.027元/千瓦时，同比提升0.004元/千瓦时，归母净利润41.15亿元，同比提升34.05% [13] - 清洁能源经营平稳，减值压制业绩表现：2024年水电发电量594.68亿千瓦时，同比增长7.93%，水电上网电价240.59元/兆瓦时，同比降低2.08%，大兴川电站计提减值准备8.42亿元，水电归母净利润12.42亿元，同比降低33.01%；新能源新增控股装机428.53万千瓦，控股装机达2212.04万千瓦，同比增长24.03%，发电量同比增长27.81%，风电、光伏上网电价分别为474.20、408.22元/兆瓦时，同比分别降低5.52%、15.11%，对国网安徽安庆供电、国网宁夏电力等应收新能源补贴全额计提减值，分部信用减值损失总额8.11亿元，对部分新能源资产评估计提2.62亿元资产减值，新能源业务归母净利润13.8亿元，同比降低21.10%；公司主业经营平稳，得益于察哈素煤矿转让投资收益46.38亿元，2024年归母净利润98.31亿元，同比增长75.28%，扣非归母净利润46.66亿元，同比减少4.20% [13] - 投资建议：公司352万千瓦水电机组2025年下半年开启投产周期，中期业绩展望向好，仍是行业内水火并举、稳健增长的价值资产，建议淡化短期着眼长期成长；预计2025 - 2027年EPS分别为0.41元、0.45元和0.48元，对应PE分别为11.15倍、10.25倍和9.61倍 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为1812.54亿元、1833.88亿元、1827.19亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为73.72亿元、80.24亿元、85.55亿元等 [17] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为5381.52亿元、5683.81亿元、5865.70亿元，负债合计分别为4010.42亿元、4222.01亿元、4306.99亿元等 [17] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为378.05亿元、385.40亿元、415.13亿元，投资活动现金流净额分别为 - 639.50亿元、 - 494.05亿元、 - 389.80亿元等 [17] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.41元、0.45元、0.48元，市盈率分别为11.15倍、10.25倍、9.61倍等 [17]