报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 红旗连锁 2024 年营收微降，归母净利润下滑，主要受投资收益拖累，但主业表现稳健，郊县分区收入增长，业务结构优化，费用管控良好，未来有望依托国资背景扩大业务规模 [1][2][13][14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 101.23 亿元，同比降 0.09%，归母净利润 5.21 亿元，同比降 7.12%，扣非归母净利润 4.77 亿元，同比降 2.79%；2024Q4 营收 23.56 亿元，同比降 5.45%，归母净利润 1.31 亿元，同比降 14.81%，扣非归母净利润 1.23 亿元，同比增 19.51%；2025Q1 营收 24.79 亿元，同比降 7.17%，归母净利润 1.57 亿元，同比降 4.15%，扣非归母净利润 1.53 亿元，同比增 0.72% [1][10] - 预计 2025 - 2027 年营收为 103.58 亿、106.86 亿、110.26 亿，归母净利润为 5.85 亿、6.29 亿、6.74 亿，对应 PE 为 14 倍、13 倍、12 倍 [3][15] 业务结构 - 分产品看，2024 年食品营收 45.59 亿元，占比 45.04%，同比降 0.74%；烟酒营收 35.24 亿元，占比 34.81%，同比增 4.30%；日用百货营收 12.88 亿元，占比 12.72%，同比降 6.53%；其他业务营收 7.53 亿元，占比 7.43%，同比降 3.90% [2][11] - 分地区看，2024 年成都市区营收 52.69 亿元，占比 52.05%，同比降 6.58%；郊县分区营收 37.12 亿元，占比 36.67%，同比增 12.39%；二级市区营收 3.90 亿元，占比 3.85%，同比降 4.24%；其他业务 7.53 亿元，占比 7.43%，同比降 3.90% [2][11] 费用管控 - 2024 年公司费用率 24.54%，同比降 0.25pct，其中销售费用 22.85 亿元，同比降 0.96%，销售费用率 22.57%，同比降 0.20pct；管理费用 1.44 亿元，同比降 3.79%，管理费用率 1.42%，同比降 0.05pct；财务费用 0.56 亿元，同比降 0.03%，财务费用率 0.55%，同比持平 [3][12] 盈利能力 - 2024 年毛利率 29.35%，同比降 0.28pct，归母净利率 5.15%，同比降 0.39pct，扣非归母净利率 4.71%，同比降 0.13pct；净利润下滑主要因银行业利率下行，对新网银行投资收益减少 [13] 周转能力 - 2024 年存货周转天数 103 天，同比增 3 天，应收账款周转天数 3.8 天，同比增 1 天，收入下滑致周转水平略有增加，但存货和应收账款管控良好 [13] 经营效率与市场布局 - 公司搭建完善信息化管理系统，提高多环节工作效率，将继续推进成都及周边区县门店布局，往川南城市群拓展，2024 年 11 月股东和实控人变更，有望依托国资背景扩大经营规模 [14]