报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6 个月评级为买入（维持评级），当前价格 34.12 元 [4] 报告的核心观点 - 公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，业务呈多元化协同发展，短期国际贸易环境波动影响订单节奏，但强化市场竞争力为中长期发展提供支撑，维持较高分红比例，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 30.71 亿元、35.28 亿元、40.51 亿元，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现收入 56.21 亿元，同比增长 29.28%；归母净利润 26.48 亿元，同比增长 31.72%；拟向全体股东每 10 股派发现金股利 13 元（含税），共计 16.41 亿元，加之 24 年中期分红 7.57 亿元，全年分红比例近 91% [1] - 2025 年一季度公司实现收入 12.05 亿元，同比增长 3.57%；归母净利润 5.62 亿元，同比下滑 1.15%，扣非后归母净利润同比增长 2.17%；期末存货较 24 年同期同比增长 30%，达 8.95 亿元 [1] - 2024 年销售费用 2.91 亿元，同比增长 5.66%；管理费用 1.56 亿元，同比增长 17.57%；研发费用 5.59 亿元，同比增长 12.08%；财务费用受美元汇率变动达 - 0.67 亿元 [3] 业务板块 - 桌面通信终端 2024 年实现营业收入 30.82 亿元，同比增长 21.13%，毛利率达 67.55%，增长得益于混合办公常态化和经销商补库需求，2025 年计划推出 T7、T8 系列话机 [2] - 会议产品 2024 年实现营业收入 19.97 亿元，同比增长 36.21%，毛利率达 65.67%，占比同比提高 1.81pct 达 35.52%，2025 年计划推出新一代音视频会议平板系列产品、AV - ONE 融合解决方案、智能设计工具 Room Designer 及智能空间管理平台 Smart Space [2] - 云办公终端 2024 年实现营业收入 5.27 亿元，同比增长 62.98%，占比同比提高 1.94pct 达 9.37%，持续完善商务耳麦产品系列，推进市场推广与渠道开拓，2025 年计划推出一系列新品使产品系列完整 [3] 应对策略 - 通过境外仓部署保障美国市场订单交付能力，推进东南亚等海外地区产能建设分散区域政策风险，与核心客户建立动态定价机制传导成本压力，加大非美市场开拓力度应对国际贸易政策及关税风险 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 66.61 亿元、77.94 亿元、90.02 亿元，增长率分别为 18.50%、17.00%、15.50%；归母净利润分别为 30.71 亿元、35.28 亿元、40.51 亿元，增长率分别为 15.98%、14.88%、14.82% [4][8]