报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 21.14 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 博威合金 2024 年营收和归母净利增长，新材料业务表现亮眼、新能源业务逆势增长，但 Q4 营收和归母净利下降 [1][2] - 为应对美国关税风险，公司在美国布局光伏产品产能并优化销售市场 [3] - 下调 2025 - 2026 年公司光伏产品产量，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.62、1.98、2.14 元，采用分部估值法对应目标价 21.14 元 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024 年实现营收 186.55 亿元（yoy + 5.06%），归母净利 13.54 亿元（yoy + 20.47%）；Q4 实现营收 40.66 亿元（yoy - 22.27%，qoq - 28.87%），归母净利 2.56 亿元（yoy - 23.10%，qoq - 44.34%） [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 196.32 亿、214.37 亿、236.82 亿元，归属母公司净利润分别为 13.15 亿、16.02 亿、17.38 亿元 [6][17] 业务表现 - 新材料业务 2024 年销量同比 + 22.21%，合金带材销量同比增长 42.23%，5 万吨合金带材项目产能利用率超 90%，实现净利 4.36 亿元，同比 + 54.64% [2] - 新能源业务部分产能位于越南，受美国关税影响，2024 年光伏组件销量 2051MW，同比 - 20.01%，但成本下降快于售价，实现净利 9.18 亿元，同比 + 9.03% [2] 应对策略 - 2023 年在美国本土建设 2GW TOPCon 组件及电池片项目，产能不受关税影响 [3] - 计划博威尔特（越南海阳）年产 3GW TOPCon 电池片项目投产后销往欧洲、印度市场，有税费优势 [3] 估值情况 - 新材料业务 2025 年 EPS 0.82 元、可比公司 PE（25E）均值 14.5X，给予该业务 2025 年 14.5XPE 估值 [4] - 新能源业务 2025 年 EPS 0.80 元、可比公司 PE（25E）均值 11.6X，给予该业务 2025 年 11.6X PE 估值 [4] 可比公司 - 新材料可比公司楚江新材、海亮股份 2025E 平均 PE 为 14.5 [12] - 新能源可比公司晶科能源、天合光能 2025E 平均 PE 为 11.6 [12]