报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 11.48 元 [6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收和归母净利润同比下降，预计 2025 年院端 AI 需求加速释放，带动业务恢复增长 [1] - 2024 年公司费用管控能力加强，现金流显著改善，经营质量有所提升 [2] - 公司前瞻布局 AI 医疗，院端应用加速落地，为业务带来新增长动力 [3] - 公司市场份额领先，WiNEX 持续优化，2025 年有望加速推广，盈利能力改善 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 27.82 亿元，同比下降 12.05%，归母净利润 0.88 亿元，同比下降 75.45%；24Q4 营业收入 8.69 亿元，同比下降 31.17%，归母净利润 -0.67 亿元，去年同期盈利 2.06 亿元 [1] - 2024 年全年毛利率为 41.68%，同比下降 3.32pct；软件及服务业务收入 21.52 亿元，同比 -9.25%，毛利率 50.10%，同比 -3.34pct；互联网医疗健康业务收入 3.37 亿元，同比 +7.83%，毛利率 17.05%，同比 -0.41pct [2] - 2024 年销售/管理/研发费率分别为 12.33%/7.27%/9.51%，同比变动 -2.2/1.1/-1.02pct；经营性现金流 4.08 亿元，23 年同期为 1.85 亿元 [2] AI 布局与应用 - 2017 年成立卫宁健康人工智能实验室，2023 年发布医疗垂直领域大模型 WiNGPT，并融入新一代 WiNEX 产品 [3] - WiNEX Copilot 的 AI 功能覆盖 100 多个临床应用场景，在北京、上海等地医院落地；截至 2024 年底，累计为 20 多家用户部署大模型及 AI 应用，2025 年第一季度新增部署 80 多家用户 [3] 市场地位与产品优势 - 累计服务各类医疗卫生机构用户 6000 多家，包括 400 多家三级医院，2020 - 2023 年连续四年排名中国医院核心系统市场份额第一 [4] - 在 WiNEX 上持续投入，交付在数据、业务、接口和知识模版交付方面约提升效率 20% [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 4.23/5.42/6.91 亿元（前值 25 - 26 年 5.51/6.95 亿元） [5] - 参考可比公司 Wind 一致预期平均 46.0 倍 25PE，给予公司 60.0 倍 25PE，目标价 11.48 元（前值 10.20 元，对应 40x 25PE，可比均值 32.1x） [5] 基本数据 - 目标价 11.48 元，截至 4 月 18 日收盘价 9.30 元，市值 205.68 亿元，6 个月平均日成交额 10.13 亿元，52 周价格范围 5.15 - 13.24 元，BVPS 2.70 元 [7] 可比公司估值 - 久远银海、联影医疗、创业慧康 2025E 归母净利润分别为 1.66/20.33/1.81 亿元，PE 分别为 40.3/52.7/45.1 倍，平均 46.0 倍 [11] 盈利预测详细数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年数据进行预测，涵盖流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [15]