报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润大幅增长，门店数量快速增加，规模效应释放，归母利润提升，净利率有望继续上行，尝试新业态，上调2025年盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为92.94亿元、323.29亿元、508.05亿元、564.25亿元、598.35亿元，同比分别为1592.03%、247.86%、57.15%、11.06%、6.04% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 8293万元、2.94亿元、7.03亿元、9.74亿元、12.33亿元，同比分别为 - 273.72%、453.95%、139.42%、38.66%、26.57% [1][8] - 2024 - 2027年毛利率分别为10.76%、11.48%、11.98%、12.47%，归母净利率分别为0.91%、1.38%、1.73%、2.06% [8] 经营情况 - 2024年营收323.3亿元，同比 + 247.9%；净利润6.0亿元，去年同期亏损1.5亿元；归母净利2.9亿元，去年同期亏损0.8亿元；Q4营收117.2亿元，同比 + 166.7%；净利润2.6亿元，去年同期亏损0.8亿元；归母净利2.1亿元，去年同期亏损0.3亿元 [7] - 2024年零食量贩营收317.9亿元，2023年为87.5亿元；Q4营收115.6亿元，同比 + 156.5%，环比 + 21.0%；门店数量达14196家，2023年为4726家，测算单店营收336万元，同比小幅下降 [7] - 2024年食用菌业务营收5.4亿元，同比 - 0.9% [7] 盈利指标 - 2024年毛利率10.8%，同比 + 1.5%，量贩业务/食用菌毛利率分别为10.9%/4.8%，同比 + 1.3/-0.9pct；全年销售/管理费用率同比 - 0.2/-1.8pct；Q4毛利率同比 + 1.0pct，销售/管理费用率分别同比 + 0.4/-1.3pct [7] - 2024/24Q4净利率1.9%/2.2%，同比 + 3.4/2.4pct；零食量贩业务2024Q4还原股权激励的净利率为2.74%，2024Q1 - 4分别为2.5%/2.7%/2.7%/2.7%；2024年子公司万兴/万品净利率分别为2%/3% [7] - 2024/24Q4归母利润2.9/2.1亿元，归母净利润占整体净利润分别为49%/81%，2024Q3少数股权权益收回部分，带动归母净利占比提升 [7] 未来展望 - 2025年1月旗下来优品品牌尝试“省钱超市”新店型，尝试日化、短保烘焙等品类，有望拓宽门店经营品类 [7] - 考虑公司经营向好，盈利能力提升，略上调2025年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.0/9.7/12.3亿元，同比 + 139%/+39%/+27%，对应PE为29/21/16X [7]