报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][16] 报告的核心观点 - 舆情影响有望逐步淡化，线下外围市场持续高速增长，品牌势能扩张带动线下渠道快速增长，公司一季度业绩仍实现高速增长 [1] - 315行业舆情事件使公司一季度线上渠道短期增速放缓，但公司采取有效公关措施，预计对618大促影响有限，随着品牌势能释放，线下渠道外围市场高增长有望带动利润率提升，利润率拐点有望加速到来 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1公司实现营业收入9.95亿元，同比增长30.10%；归母净利润1.31亿元，同比增长27.27%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长32.40% [1][9] 产品情况 - 自由点产品一季度实现营业收入9.52亿元，同比增长35.8%，中高端大健康系列产品一季度收入占比接近60%，高端系列产品收入占比持续提升，产品结构优化带动Q1客单价同比提升约7% [2][9] 渠道情况 - 线下渠道一季度实现营业收入6.50亿元，同比增长49.0%，核心五省同比增长26.7%，川渝地区因去年同期缺货基数低增速较快，外围拓展成效显著，营业收入同比增长125.1% [2][9] - 电商渠道受315舆情事件短期冲击大，一季度实现营业收入3.22亿元，同比增长8.6%，增速放缓，Q1预计因较高投放处于亏损状态，Q2有望恢复正常节奏 [2][9] 盈利能力 - 2025Q1毛利率/净利率为53.32%/13.12%，分别同比下滑1.04/0.29pct，毛利率下滑因渠道结构变化及会计口径调整，剔除口径调整影响后与去年同期基本持平 [3][10] - 销售/管理/研发费用率分别下降0.43/0.27/0.48pct，销售费用率下降因高费率线上渠道收入占比降低，单电商渠道销售费用率提升 [3][10] 营运能力及现金流 - Q1存货周转天数52天，同比增加7天，应收账款周转天数25天，同比增加1天 [13] - Q1经营活动产生的现金流量净额为691万元，同比下降92.92%，主要因38大促线下KA应收款增加、放长核心经销商账期及加大线上平台投放，全年预计现金流影响不大 [3][13] 投资建议 - 上调公司2025 - 2027年归母净利润至3.68/4.83/6.27（原值为3.40/4.45/5.72）亿元，对应PE为31/24/18x，维持“优于大市”评级 [4][16] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,144|3,254|4,366|5,665|6,995| |(+/-%)|33.0%|51.8%|34.1%|29.8%|23.5%| |净利润(百万元)|238|288|368|483|627| |(+/-%)|27.2%|20.7%|28.0%|31.2%|29.9%| |每股收益（元）|0.55|0.67|0.86|1.13|1.46| |EBIT Margin|12.4%|8.9%|9.1%|9.3%|9.9%| |净资产收益率（ROE）|17.2%|19.8%|23.9%|29.1%|34.5%| |市盈率（PE）|48.5|40.2|31.4|23.9|18.4| |EV/EBITDA|37.6|34.8|27.2|21.7|17.4| |市净率（PB）|8.33|7.97|7.50|6.95|6.35|[5][19]