报告公司投资评级 - 上调至“强推”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 - 2025Q1公司营收受需求平淡和渠道调整影响承压，盈利因成本和费用增加承压，但25Q1经营触底，Q2起改革成效将释放，多渠道有亮点，上调至“强推”评级，给予目标价95元 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收22.57亿，同比+22.18%；归母净利润3.76亿，同比+14.32%；扣非归母净利润3.41亿，同比+16.91%。24Q4营收6.52亿，同比+22.05%；归母净利润0.99亿，同比 - 13.91%；扣非归母净利0.93亿，同比 - 10.4%。25Q1营收5.04亿，同比 - 13.99%；归母净利润0.53亿，同比 - 42.21%；扣非归母净利润0.46亿，同比 - 45.14% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为26.69亿、31.32亿、35.34亿，同比增速分别为18.3%、17.3%、12.8%；归母净利润分别为4亿、4.71亿、5.46亿，同比增速分别为6.4%、17.5%、16.0% [8] 产品与渠道分析 - 24H2综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他业务营收3.63/2.86/1.63/1.55/2.42亿，同比+32.5%/+9.2%/+8.6%/+26.6%/+18.8%，综合果仁领跑，蚕豆因新品推广加速 [7] - 24H2经销/电商/其他营收10.58/1.03/0.48亿，同比+18.7%/+12.9%/+64%，电商增速环比提升，海外业务招商铺货顺畅，全年近2亿销售 [7] - 剔除春节旺季错期，24Q4 + 25Q1合计营收同比+3.2%，年货节销售承压，传统商超下滑，电商收缩低价礼盒直播 [7] 盈利分析 - 24Q4毛利率35.14%，同比 - 0.9pcts，销售/管理/研发/财务费用率为12.77%/3.73%/1.93%/ - 0.29%，同比+1.68/+0.53/+0.71/+0.47pcts，净利率15.19%，同比 - 6.34pcts [7] - 25Q1毛利率34.32%，同比 - 1.07pcts，销售/管理/研发/财务费用率为17.34%/4.87%/1.23%/ - 0.35%，同比+4.24/+1.39/+0.17/+0.22pcts，净利率10.47%，同比 - 5.11pcts [7] 未来展望 - 25Q1经营触底，Q2起改革成效释放，多渠道亮点：量贩零食铺开风味坚果产品；海外业务5月完成东南亚专属产品设计；电商上线专属产品并与平台深度合作；会员超推进新品合作；传统商超匹配人员聚焦核心系统 [7] - 盈利端，棕榈油价格下行，青豌豆前瞻储备，费用集中于Q1，年内盈利有望修复 [7] 投资建议 - 上调至“强推”评级，给予2025 - 2027年EPS预测4.30/5.05/5.86元，对应PE为18/15/13倍，目标价95元，对应2025年PE约20倍出头 [7]