报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 6.5 元 [1][7] 报告的核心观点 - 桃李面包 2025Q1 营收和归母净利润同比下滑，整体营收延续承压，但华中地区已连续两个季度逆势增长；规模效应减弱和转固压力使毛利率下降，盈利降幅扩大；公司自去年 3 月主动调整，经营质量有所提升，拓展新渠道在华中市场有积极反馈，预计 25H2 经营有望逐步企稳 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 6087、6114、6384、6719 百万，同比增速为 -9.9%、0.4%、4.4%、5.3%；归母净利润分别为 522、506、540、582 百万，同比增速为 -9.1%、-3.1%、6.7%、7.8%；每股盈利分别为 0.33、0.32、0.34、0.36 元；市盈率分别为 18、19、18、16 倍；市净率均为 2 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 159,971.92 万股，已上市流通股 159,971.92 万股，总市值 95.02 亿元，流通市值 95.02 亿元，资产负债率 28.09%，每股净资产 3.26 元，12 个月内最高/最低价 7.95/4.91 元 [3] 2025 年一季报情况 - 2025Q1 实现营收 12.01 亿元，同比 -14.2%；归母净利润 0.84 亿元，同比 -27.07%；扣非归母净利润 0.79 亿元，同比 -27.41% [7] 分地区营收情况 - 25Q1 华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南营收分别为 2.75/4.69/3.86/0.51/1.5/0.8/0.85 亿元，同比 -15.8%/-9.8%/-15.6%/+7.8%/-16.2%/-18.3%/-21% [7] 毛利率及费用率情况 - 25Q1 毛利率 21.97%，同比 -1.13pcts；销售/管理/研发/财务费用率为 8.62%/1.96%/0.39%/0.66%，同比 +0.39/-0.55/-0.23/+0.04pcts，费用率合计同比 -0.35pcts；税金及附加占收入比重同比 +0.3pcts，净利率 7%，同比 -1.23pcts [7] 投资建议 - 维持 25 - 27 年 EPS 预测为 0.32/0.34/0.36 元，对应 PE 为 19/18/16 倍，当前股息率约 4.2%，给予目标价 6.5 元，对应 25 年 PE 估值约 20 倍，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测，涉及货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等项目及相关财务比率 [14]