报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司24年营收8.1亿元，同比-14.6%，归母净利润-0.3亿元，同比-180%，毛利率4.9%，同比-8.8pct，业绩符合市场预期；25Q1收入2.43亿，同环比81%/-1%，归母净利0.07亿元，同环比扭亏 [9] - 24年出货6万吨、25年出货预计同增30%+至8万吨，当前满产满销 [9] - 25Q1恢复盈利、涨价+产品结构改善带动单吨净利稳步提升，预计单吨净利逐步恢复至0.05 - 0.1万；昱泰3万吨产能25年预计满产满销，贡献主要利润增量 [9] - 费用控制良好、副产品存货有所增加，24年期间费用率同比+1.6pct，25Q1同比-11.1pct；25Q1末存货较年初增长24.5%，主要系副产品库存增加 [9] - 考虑公司价格承压，下修25 - 26年归母净利润0.6/0.9亿元，新增27年净利预期1.1亿元，同比增273%/56%/24%，对应PE为58x/37x/30x [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|948.85|810.09|1,050.96|1,253.39|1,495.18| |同比（%）|4.99|(14.62)|29.73|19.26|19.29| |归母净利润（百万元）|41.30|(33.04)|57.09|88.89|110.18| |同比（%）|(72.28)|(180.01)|272.77|55.71|23.95| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.40|(0.32)|0.56|0.87|1.08| |P/E（现价&最新摊薄）|80.10|(100.11)|57.95|37.21|30.02| [1] 市场数据 - 收盘价32.43元，一年最低/最高价21.33/41.99元，市净率1.23倍，流通A股市值1,366.58百万元，总市值3,307.86百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产26.42元，资产负债率11.36%，总股本102.00百万股，流通A股42.14百万股 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|3,027|3,195|3,325|3,466| |负债合计（百万元）|329|415|448|470| |归属母公司股东权益（百万元）|2,686|2,759|2,840|2,940| |营业总收入（百万元）|810|1,051|1,253|1,495| |归属母公司净利润（百万元）|(33)|57|89|110| |毛利率(%)|4.91|14.17|15.50|16.09| |归母净利率(%)|(4.08)|5.43|7.09|7.37| |收入增长率(%)|(14.62)|29.73|19.26|19.29| |归母净利润增长率(%)|(180.01)|272.77|55.71|23.95| |经营活动现金流（百万元）|(10)|153|39|143| |投资活动现金流（百万元）|6|(39)|(57)|(55)| |筹资活动现金流（百万元）|(86)|54|1|(28)| |现金净增加额（百万元）|(91)|168|(17)|60| [10]