报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 结合24年及25Q1情况与未来国内需求回暖预期，调整公司25 - 27年营业收入和归母净利润预测，认为公司未来收入端有望向上，利润弹性可能更好，期待增长模式转向高质量效益增长 [3][11] 公司经营情况总结 整体业绩 - 24全年营收924.96亿元，同比增长3.53%；归母净利润119.7亿元，同比下降15.1%；24Q4营收275.04亿元，同比下降2%；归母净利润38.7亿元，同比下降26.38%；25Q1营收185.32亿元，同比增长4.01%；归母净利润20.39亿元，同比增长6.41%，25Q1经营小幅超预期，费用控制效果较好 [9] 业务结构 - 海外主业和创新业务发展势头良好，24年首超国内主业收入；24年创新业务、境外主业收入分别为224.84、259.89亿元，同比增长21.19%、8.39%，国内主业PBG、EBG、SMBG收入分别为134.67、176.51、119.71亿元，同比下降12.29%、1.09%、5.58% [9] 季度趋势 - 25Q1有经营拐点迹象和可能性，公司季度经营趋势有一定周期规律，未来需逐季观察 [9] 盈利指标 - 24全年和25Q1毛利率分别为43.83%、44.92%，同比分别微降0.61pct、0.84pct；25Q1研发、销售、管理、财务费用率分别为14.42%、14.04%、3.52%、 - 1.47%，同比下降0.57pct、提升0.22pct、下降0.3pct、下降1.26pct，费用控制效果开始显现 [10] 综合竞争力 - 近5年累计投入研发费用477.02亿元，在多维度有长期积累；市场方面建立营销服网络，国内外业务覆盖广泛；通过柔性制造体系提供多种硬件产品；持续推进内部数字化转型 [11] 分红情况 - 上市十余年间坚持高分红回馈股东，2015年起现金分红率均在48%以上，2024年已提升至53.73%，叠加分红占比超过70% [12] 财务预测总结 损益表 - 预测25 - 27年主营业务收入为986.04、1079.85、1195.94亿元，同比增长6.6%、9.5%、10.8%；归母净利润为139.94、169.74、201.54亿元，同比增长16.84%、21.29%、18.74% [3][8][14] 资产负债表 - 预测25 - 27年货币资金为595.61、651.19、714.03亿元；应收款项为424.10、464.45、514.39亿元等 [14] 现金流量表 - 预测25 - 27年经营活动现金净流为180.12、186.52、209.18亿元；投资活动现金净流为 - 31.38、 - 33.85、 - 28.85亿元等 [14] 市场报告评级分析 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为3、3、10、11、37，最终评分分别为1.00、1.00、1.09、1.08、1.00，均对应“买入”建议 [15]