报告公司投资评级 - 报告对安徽合力(600761.SH)的投资评级为“增持 - A(首次)” [4] 报告的核心观点 - 公司盈利能力持续改善,叉车销量增长快于行业,海外布局优化,产业布局完善,细分业务增长,股东回报提升,短期目标明确,中长期有望打造第二增长曲线,首次覆盖给予“增持 - A”评级 [6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025年4月18日收盘价15.55元,年内最高/最低28.50/14.31元,流通A股/总股本8.91/8.91亿,流通A股市值和总市值均为138.50亿 [2] 基础数据 - 2024年12月31日,基本每股收益和摊薄每股收益1.59元,每股净资产12.36元,净资产收益率13.63% [3] 事件描述 - 2024年报显示全年营收173.25亿元,同比+0.99%;归母净利润13.20亿元,同比+0.18%;扣非后归母净利润10.37亿元,同比 - 5.84%;24Q4营收39.17亿元,同比 - 2.67%;归母净利润2.18亿元,同比 - 33.98%;扣非归母净利润0.73亿元,同比 - 70.85% [5] 事件点评 - 盈利能力:2024年毛利率23.46%,同比+2.85pct,国内毛利率21.25%,同比+1.06pct,国外毛利率26.2%,同比+2pct;24Q4毛利率30.06%,利润承压因费用增加和少数股东损益影响 [6] - 海外业务:持续打造海外战略布局,整机出口12.64万台,同比增长34%,高于行业18.53%;海外收入69.28亿元,同比+13.33%,占比近40%,34个国家和地区市占率第一 [6] - 产业布局:2024年投资并购宇锋智能等,推进叉车电动化,电动化产品占比超65%,同比提升8pct;零部件外部营收+12.2%,后市场营收+12.9%,智能物流业务+35.1% [7] - 股东回报:拟现金分红总额5.34亿元,拟每10股派现金股利6.00元,股利支付率40.5%,股息率约3.4% [7] 投资建议 - 短期2025年目标营收180亿元,期间费用控制在约29亿元;中长期发力智能物流业务有望打造第二增长曲线;预计2025 - 2027年EPS分别为1.59/1.71/1.95,对应4月18日收盘价,2025 - 2027年PE分别为9.8/9.1/8.0 [9] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|17,471|17,325|18,213|19,507|21,472| |YoY(%)|11.5|-0.8|5.1|7.1|10.1| |净利润(百万元)|1,278|1,320|1,416|1,520|1,738| |YoY(%)|41.4|3.2|7.3|7.3|14.4| |毛利率(%)|20.6|23.5|23.5|23.7|23.8| |EPS(摊薄/元)|1.43|1.48|1.59|1.71|1.95| |ROE(%)|17.1|13.6|12.9|12.2|12.5| |净利率(%)|7.3|7.6|7.8|7.8|8.1| |资产负债率(%)|51.1|42.4|37.5|33.8|31.4| |流动比率|2.6|1.9|2.2|2.4|2.6| |速动比率|2.0|1.2|1.5|1.7|1.9| |总资产周转率|1.1|1.0|0.9|0.9|1.0| |应收账款周转率|9.7|8.0|7.8|8.0|8.5| |应付账款周转率|5.0|4.2|4.2|4.2|4.2| |每股收益(最新摊薄)(元)|1.43|1.48|1.59|1.71|1.95| |每股经营现金流(最新摊薄)(元)|1.64|0.53|1.94|2.48|2.36| |每股净资产(最新摊薄)(元)|8.36|11.54|13.12|14.49|16.11| |EV/EBITDA|5.8|6.0|5.0|4.1|3.2| [11][14][15]
安徽合力(600761):产业布局持续完善,海外业务高增长