报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价12.81元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司24年业绩下滑，主因宏观环境及行业政策影响，1Q25业绩环比改善，考虑器械新品获批、仿制药业务恢复发货、健康管理业务调整推进，看好25年重回向好发展 [1] - 公司三大板块25年有望发展向上，器械板块结构性心脏病业务亮眼，药品板块零售渠道库存清理完毕，医疗服务及健康管理板块伴随新品上市向好发展 [2] - 公司产品矩阵有序扩充，心血管器械、药品及其他新品研发均有进展，有望贡献业绩增量 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年实现收入/归母净利/扣非归母净利61.03/2.47/2.21亿元（yoy -23.5%/-80.4%/-80.3%），若剔除减值影响，24年扣非归母净利yoy -64.9%；1Q25实现收入/归母净利/扣非归母净利17.36/3.79/3.37亿元（yoy -9.7%/-21.4%/-26.1%），环比呈边际改善态势（qoq +31.8%/转正/转正） [1] 各业务板块表现 - 器械：24年/1Q25收入33.26/9.04亿元（yoy -9.5%/+2.1%），结构性心脏病业务24年/1Q25收入yoy +44.0%/+37.4%，看好25年重回稳健增长 [2] - 药品：24年/1Q25收入17.58/5.95亿元（yoy -42.3%/-25.0%），因行业政策终端进货意愿降低，1Q25板块收入边际明显改善（qoq +111.4%），看好25年恢复稳健增长 [2] - 医疗服务及健康管理：24年/1Q25收入10.19/2.38亿元（yoy -19.2%/-2.4%），因板块发展策略调整，看好25年伴随新品上市向好发展 [2] 产品研发进展 - 心血管器械：冠脉及外周血管冲击波导管等已获批上市，IVUS、DBS等已提交注册申请，可降解左心耳封堵器等已进入临床阶段 [3] - 药品：GLP - 1/GCGR/GIP - Fc三靶点GLP - 1类产品完成临床二期且进度国内领先，度拉糖肽生物类似药临床三期基本结束，阿托品滴眼液准备进入临床三期 [3] - 其他：CGM已递交注册申请，眼科、皮肤科等相关新品研发有序推进 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利为10.03/11.56/13.31亿元（相比25/26年前值调整 -34%/-36%），给予25年24x PE估值，对应目标价12.81元 [4] 盈利预测调整原因 - 考虑外部行业政策对收入增速和毛利率的阶段性扰动，下调25 - 26年收入增速及毛利率预测 [12][13] - 考虑多款新品上市强化销售推广投入，上调25 - 26年销售费用率预测 [13] - 综合24年及1Q25管理费用率实际情况，上调25 - 26年管理费用率预测 [13] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,980|6,103|6,719|7,291|7,907| |+/-%|(24.78)|(23.52)|10.10|8.50|8.45| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,258|246.94|1,003|1,156|1,331| |+/-%|(42.88)|(80.37)|306.35|15.20|15.10| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.67|0.13|0.53|0.61|0.71| |ROE(%)|8.09|1.58|6.39|6.89|7.38| |PE(倍)|16.25|82.78|20.37|17.69|15.36| |PB(倍)|1.28|1.34|1.26|1.18|1.09| |EV EBITDA(倍)|10.34|21.06|11.81|10.00|8.50| [6]