报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 6.55 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 红旗连锁 2024 年报及 1Q25 业绩显示短期业绩承压，未来随费用管控和资产优化等措施推进，中长期发展潜力值得关注 [1] - 烟酒品类和郊县市场成增长亮点，公司深化全渠道融合策略，经营业绩有望逐步向好 [2] - 毛利率有所下降但费用率管控良好，净利率受一定影响，1Q25 费用优化缓解宏观消费偏弱对业绩的负面影响 [3] - 公司作为西南零售龙头之一有望受益于政策落地，实控人变更为四川国资委，公司进入新发展阶段，后续拓展增量和提质增效进展值得关注 [4] - 考虑下游消费需求复苏不确定性，调整 2025/26 年净利润预测，引入 27 年 EPS，给予公司 25 年 16 倍 PE [5] 各部分总结 业绩表现 - 2024 年营收 101.2 亿元（yoy -0.09%），归母净利润 5.2 亿元（yoy -7.12%），低于预期；1Q25 营收 24.8 亿元（yoy -7.17%），归母净利润 1.6 亿元（yoy -4.15%），扣非净利润 1.5 亿元（yoy +0.72%） [1] 产品与市场 - 2024 年烟酒类、食品类和日用百货收入分别同比 +4.30%/-0.74%/-6.53%至 35.2/45.6/12.9 亿元，烟酒类增速领先 [2] - 成都市区和郊县营收分别同比 -6.58%/+12.39%至 52.7/37.1 亿元，呈现向下沉市场转移趋势 [2] 毛利率与费用率 - 2024 年毛利率同比略降 0.3pct 至 29.4%，销售、管理、财务费用率分别同比 -0.2pct/-0.1pct/持平至 22.6%/1.4%/0.6%，净利率同比 -0.4pct 至 5.2% [3] - 1Q25 毛利率同比 -0.6pct 至 29.2% [3] 政策与实控人变更 - 2025 年政府工作报告和《提振消费专项行动方案》促进内需释放，公司有望受益 [4] - 2024 年实控人变更为四川国资委，有望利用协同效应进入新发展阶段 [4] 盈利预测与估值 - 调整 2025/26 年净利润 -11.6%/-8.3%至 5.5/6.0 亿元，引入 27 年 EPS 0.45 元 [5] - 可比公司 25 年 PE 均值 37 倍，给予公司 25 年 16 倍 PE（前值：12.4x），目标价 6.55 元（前值 5.72 元） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|10,133|10,123|10,271|10,508|10,748| |+/-%|1.12|(0.09)|1.46|2.31|2.29| |归属母公司净利润 (人民币百万)|561.12|521.17|551.27|596.29|610.69| |+/-%|15.53|(7.12)|5.78|8.17|2.41| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.41|0.38|0.41|0.44|0.45| |ROE (%)|13.65|11.68|11.36|11.34|10.76| |PE (倍)|14.62|15.74|14.88|13.75|13.43| |PB (倍)|2.00|1.84|1.69|1.56|1.44| |EV EBITDA (倍)|3.42|3.24|4.81|4.49|3.88|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价 (当地币种)|市值(当地币种)|EPS (元)（2025E/2026E/2027E）|PE (倍)（2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----| |603708 CH|家家悦|10.88|69.45|0.31/0.36/0.44|35.14/30.37/24.93| |600827 CH|百联股份|15.68|172.64|0.29/0.33/0.34|35.32/30.76/30.16| |002419 CH|天虹股份|5.19|60.66|0.13/0.16/0.19|41.02/33.64/27.90| |平均| - | - | - |0.24/0.28/0.32|37.16/31.59/27.66|[13] 盈利预测详细数据 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，如 2023 - 2027E 年流动资产、营业收入、净利润等具体数值及变化情况 [20]