报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 22.85 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 大华股份 2025 年 Q1 营收 62.56 亿元（yoy+1.22%、qoq - 35.71%），归母净利 6.53 亿元（yoy+16.45%、qoq+81.11%），毛利率 40.13%（yoy - 1.41pct、qoq+5.82pct），收入同比稳健，归母净利增长因收入增长和成本控制良好，毛利率环增因国内政策环境改善 [1] - 持续看好 25 年中资企业加速出海、海外新兴经济体需求旺盛带来的业绩拐点 [1] - 25Q1 公司销售/管理/研发费用率为 16.37%/3.92%/15.50%，同比 - 0.96pct/- 0.02pct/+0.46pct，财务费用同比减少 204.14%，经营活动现金流量净额同增 48.59%，投资活动现金流量净额同减 378.35%，2022 年激励计划第二个行权期行权条件达成 [2] - 2025 年 3 月 3 日出售华橙网络 32.7321%股权，交易完成后不再持有其股权，有助于聚焦主业应对市场情况 [3] - 基本维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入为 344.92/378.24/421.31 亿元，EPS 分别为 1.17/1.30/1.45 元，给予 25 年 19.5 倍 PE [4] 各目录总结 基本数据 - 截至 4 月 18 日，收盘价 15.59 元，市值 514.33 亿元，6 个月平均日成交额 11.66 亿元，52 周价格范围 13.03 - 19.86 元，BVPS 11.14 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|322.18|321.81|344.92|378.24|421.31| |营收增速（%）|5.41|- 0.12|7.18|9.66|11.39| |归属母公司净利润（亿元）|73.62|29.06|38.47|42.83|47.76| |净利润增速（%）|216.73|- 60.53|32.38|11.35|11.49| |EPS（元）|2.23|0.88|1.17|1.30|1.45| |ROE（%）|20.83|7.85|9.71|10.19|10.57| |PE（倍）|6.99|17.70|13.37|12.01|10.77| |P/B（倍）|1.48|1.43|1.34|1.25|1.17| |EV/EBITDA（倍）|4.47|12.25|9.10|7.79|7.14| [10] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024E/2025E/2026E）|PE（倍）（2023/2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |002415 CH|海康威视|28.37|2619|1.52/1.30/1.71/1.99|18.7/21.8/16.6/14.3| |002841 CH|视源股份|32.91|229|1.97/1.50/1.75/1.99|16.7/21.9/18.8/16.6| |000977 CH|浪潮信息|47.29|696|1.18/1.56/2.04/2.48|40.1/30.3/23.2/19.0| |平均|-|-|-|-|25.1/24.7/19.5/16.6| [11] 盈利预测 - 对 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关项目进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标，并计算了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [17]