报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 88.9 元 [4][7] 报告的核心观点 - 1Q25 公司营收逆势环增，归母净利润环比下滑，预计 2Q25 营收同比保持增长，维持全年营收增长指引，看好 25 年 6nm 以及 8K 新品放量，WiFi 6 进入高速增长期带动业绩向好 [1] - 考虑下游需求增速不确定性调整 25 - 27 年归母净利预测，因出口需求不确定给予 35x 25PE，目标价 88.9 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 营收同环比增长得益于智能家居需求增长、端侧智能技术渗透率提升使 A 系列出货量超 1000 万颗营收同比增超 50%，WiFi 芯片快速放量出货量同比增超 35%且 WiFi 6 2*2 出货量攀升占比达 25%，国内运营商机顶盒恢复拉货使 S 系列营收环比增长同比基本持平 [2] - 1Q25 毛利率 36.23%，同比增 2.01pct，环比降 0.97pct，各产品系列毛利率稳定，综合毛利率环比下降预计因产品结构变化 [2] 25 年展望 - 公司发布 2025 年限制性股票激励计划，激励目标显示 2025 - 28 年无线连接芯片和视觉系统芯片出货量保持每年约 50%成长，彰显对 WiFi 业务快速增长信心 [3] - 预计 25 年经营业绩同比增长，S 系列国内机顶盒市场回暖订单有望兑现，6nm 新品助力拓展海外市场预计销量超 1000 万颗；T 系列完成国际主流 TV 生态全覆盖，海外市场份额有望提升；A 系列产品可搭载自研智能端侧算力单元，与海外龙头合作深入，端侧 AI 应用落地有望拉动需求 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|5,371|5,926|7,189|8,340|9,503| |+/-%|(3.14)|10.34|21.30|16.02|13.94| |归属母公司净利润 (人民币百万)|498.04|821.92|1,067|1,379|1,744| |+/-%|(31.46)|65.03|29.83|29.24|26.46| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.19|1.96|2.54|3.28|4.15| |ROE (%)|9.09|12.75|14.26|15.65|16.63| |PE (倍)|57.69|34.96|26.93|20.83|16.47| |P/B (倍)|5.27|4.49|3.85|3.27|2.75| |EV EBITDA (倍)|38.20|26.07|19.02|13.62|10.67|[6] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价(元)|市值（百万元）|EPS Growth（2025E）|EPS Growth（2026E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|P/S（2025E）|P/S（2026E）|ROE（2025E）|ROE（2026E）|股价变动（5D）|股价变动（1M）|股价变动（YTD）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688123 CH|聚辰股份|69.48|10,986|47%|33%|25.7|19.3|7.8|6.0|16.9%|18.9%|-5.1%|-14.3%|13.8%| |688262 CH|国芯科技|26.70|8,971|83%|239%|-290.5|209.7|9.2|6.7|-1.4%|1.9%|-3.2%|-9.0%|-9.0%| |688018 CH|乐鑫科技|193.03|21,658|35%|35%|46.3|34.4|8.3|6.5|18.1%|20.2%|-0.6%|-16.0%|162.5%| |300613 CH|富瀚微|50.23|11,665|11%|29%|40.5|31.4|5.7|5.0|9.5%|11.0%|-3.4%|-11.1%|18.8%| |300223 CH|北京君正|67.71|32,607|28%|20%|57.5|47.8|6.3|5.4|3.7%|4.5%|-1.1%|-5.6%|5.1%| |平均数| |81.43|17,177|41%|71%|42.5|68.5|7.5|5.9|9.4%|11.3%| | | | |中位数| |67.71|11,665|35%|33%|40.5|34.4|7.8|6.0|9.5%|11.0%| | | | [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [18]