报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年度报告实现营业收入1820.69亿元，同比增加3.83%；归母净利润130.33亿元，同比减少22.49%；扣非归母净利润133.59亿元，同比减少18.74%；基本每股收益4.15元/股。第四季度营收344.65亿元，同比/环比-19.49%/-31.80%；归母净利润19.40亿元，同比/环比-52.83%/-33.55%；扣非归母净利润24.31亿元，同比/环比-39.39%/-14.07% [7] - 2025年一季报25Q1收入430.68亿元，同比/环比-6.70%/+24.96%；归母净利润30.82亿元，同比/环比-25.87%/+58.89%；扣非归母净利润30.40亿元，同比/环比-26.33%/+25.07% [7] - 2024年全年经营稳健，盈利指标下滑主因计提大额减值损失和非流动资产报废损失 [8] - 25Q1聚氨酯/石化/新材料板块产量分别147/141/62万吨，环比变化-7.5/+2.9/-3.1%；销量分别145/133/54万吨，环比变化-5.8/-5.0/-11.5%。25Q1聚氨酯主流产品价格及价差下行，石化产品承压，新材料板块盈利相对稳定 [11] - 2024年底公司MDI、TDI、聚醚年产能380、111、159万吨，在建项目投产后MDI/TDI产能将达450/144万吨。2024年内多个新材料项目投产，未来相关产业链将打通 [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为143.58、165.02、173.74亿元（2025 - 2026原值207.67、236.12亿元），当前股价对应PE分别为12.02、10.46、9.94倍，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 聚氨酯板块 - 2024年营业收入758.44亿元，同比+12.55%；毛利率26.15%，同比-1.54pct。产量/销量580万吨/564万吨，同比增加81万吨/75万吨 [8] - 2024年下半年聚合MDI价格价差良好，纯MDI、TDI、软泡聚醚因需求低迷承压 [8] - 万华福建第二套33万吨/年TDI项目预计2025年5月建成投产；万华福建MDI技改扩能新增70万吨/年，预计2026年二季度完成 [8] 石化板块 - 2024年营业收入725.18亿元，同比+4.60%；毛利率3.52%，同比+0.01pct。产量/销量544万吨/547万吨，同比增加69万吨/75万吨 [9] - 2024年万华蓬莱一期PDH等项目完成建设并一次性开车成功带来部分增量，全年在高油价下仍承压，产品同比表现分化 [9] - 2025年初万华烟台25万吨/年LDPE装置一次性开车成功；合资公司将在福建福州建设特种聚烯烃一体化设施；拟引进境外化工企业作为战略投资者保证LPG原料供应 [9] 财务指标 |主要财务指标|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|182069|213769|232134|237850| |收入同比（%）|3.8|17.4|8.6|2.5| |归属母公司净利润（百万元）|13033|14358|16502|17374| |净利润同比（%）|-22.5|10.2|14.9|5.3| |毛利率（%）|16.2|15.1|15.8|15.7| |ROE（%）|13.8|12.7|13.2|12.2| |每股收益（元）|4.15|4.57|5.26|5.53| |P/E|17.19|12.02|10.46|9.94| |P/B|2.37|1.53|1.38|1.21| |EV/EBITDA|9.27|7.01|4.98|5.64| [14]