报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6][92] 报告的核心观点 - 中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业，在行业复苏背景下有望迎来高增长阶段，其具备半导体行业特性带来的发展优势，且有规模经济与技术优势，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均实现增长，首次覆盖给予“买入”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 世界一流晶圆制造企业，多维度实现可持续性发展 - 中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业，提供8英寸和12英寸晶圆代工与技术服务，全球化部署，与上下游企业紧密合作 [16] - 公司发展历经初创、挫折、成长、业绩爆发四个阶段，2020年在科创板上市后业绩迅速增长 [17] - 2017 - 2024年营收规模扩大，复合增长率达15.26%，未来行业复苏和需求增长有望带来业绩新一轮释放；归母净利润短期承压，长期稳定向好，2025年市场需求恢复或带来利润上涨 [20][21][23] - 收入结构上，中国大陆及香港销售比例提升，北美市场营收占比下降；利润率先升后降，费用率水平分化，管理/研发费用增长显著 [25][27][30] - 股权持有人多元化，主要股东有大唐控股等，内地不同类型投资基金参与投资；管理人履历丰厚，技术实践与管理运维并重 [32][34] 行业视角：三大行业特征助力中芯晶圆制造高速发展 - 产业链层面，上游半导体材料和设备由中国台湾及海外企业把控，中游晶圆制造工艺复杂、壁垒高，竞争格局多极化，下游芯片应用广泛，需求增长催化晶圆厂扩产；根据波特五力模型，芯片产业有技术、客户、资本三大壁垒 [36][37][39] - 半导体发展历史中，技术进步与生产模式转变、需求创造相辅相成，市场规模稳步前行，国内国际双频共振，“国产芯”高速成长，北美“芯片封锁”加速国产替代 [44][46][50] - 晶圆制造有IDM、Fabless、Foundry三种运营模式，Fabless/Foundry发展前景开阔，中芯国际作为Foundry模式代表有望受益；晶体管技术迭代快，台积电制程领先，中芯国际在成熟制程有机会 [61][62][69] 规模经济与技术优势并存，中芯国际α显著 - 产能爬坡稳步进行，历经三个时期，2024年12月折合8英寸总产能达单月94.76万片；产能利用率周期性波动，目前处于上行期；晶圆产线全国化分布，有10条产线；资本开支不断壮大，从2021年的280.9亿元攀升至2023年的528.4亿元 [75][77][82] - 中芯国际技术沉淀久，逻辑电路集成平台开发多种技术节点，特色工艺技术平台达到行业先进水平，配套服务有专业设计团队和自主知识产权的光掩膜制造 [85] 盈利预测及投资建议 - 预计8英寸晶圆出货量随IC制造产业扩容增加，12英寸晶圆价格有望抬升；2025 - 2027年整体毛利率水平将达19.17%、19.16%、20.09%；营业收入为706.52亿元、786.39亿元、875.84亿元，同比增长22.24%、11.30%、11.38%；归母净利润为56.82亿元、68.46亿元、78.22亿元，同比增长53.62%、20.49%、14.25%；首次覆盖，给予“买入”评级 [90][91][92]