报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 核心营收表现强势，支撑利润增速继续回升，24年末营收、PPOP、归母净利润累计同比增速较24Q3分别+2.6pct、+0.5pct、+0.7pct，利息净收入增速较24Q3上行4.8pct，手续费收入增速由负转正，较24Q3上行15.2pct，净其他非息收入保持高增但较24Q3回落8.8pct，PPOP及归母净利润增速受加大减值计提力度影响，24年信用成本较24Q3上行12BP [9] - 资产保持高速扩张，净息差收窄放缓，24年末总资产增速较24Q3 +0.5pct，单季同业资产成扩表核心支撑，贷款总额、金融投资增速较24Q3分别回落0.7pct和0.1pct，24年净息差较24H1收窄4BP，24H1较23年下降8BP，主要因负债成本改善，生息资产收益率压力大，24H2降幅略超24H1 [9] - 个贷不良处置力度加大，拨备覆盖率环比基本持平，24年末不良率0.89%持平于24Q3，关注率1.4%较24Q3 -5BP，测算不良净生成率1.51%较24H1+10BP，24H2对公贷款个别行业不良率波动，全年对公贷款不良率较24H1+4BP，个人贷款不良率较24H1-10BP，其中个人经营贷+46BP，测算其他个贷不良率较24H1-17BP，不良余额下降约7.4亿元，核销力度加大下拨备覆盖率和拨贷比基本持平于24Q3，风险抵补能力夯实 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为6.6%/6.9%/7.9%，BVPS为14.11/15.59/17.22元，当前股价对应25/26/27年PB为0.70X/0.63X/0.57X，考虑公司所处区域信贷需求旺盛、股息率优势明显，相较可比公司给予20%估值溢价，即25年0.89倍PB，对应合理价值12.57元/股 [3] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|74,293|80,815|86,040|91,680|97,682| |同比增长(%)|5.3%|8.8%|6.5%|6.6%|6.5%| |营业利润(百万元)|38,882|41,508|45,532|48,784|52,474| |同比增长(%)|47.0%|6.8%|9.7%|7.1%|7.6%| |归属母公司净利润(百万元)|28,750|31,843|33,933|36,267|39,127| |同比增长(%)|13.3%|10.8%|6.6%|6.9%|7.9%| |每股收益(元)|1.52|1.65|1.77|1.89|2.05| |每股净资产(元)|11.47|12.73|14.11|15.59|17.22| |总资产收益率(%)|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |平均净资产收益率(%)|14.5%|13.6%|13.2%|12.7%|12.5%| |市盈率|5.84|5.98|5.59|5.21|4.82| |市净率|0.86|0.78|0.70|0.63|0.57| [4] 可比公司估值表 |公司简称|收盘价(元)|市净率(2024A/E)|市净率(2025E)|市净率(2026E)|每股净资产(2024A/E)|每股净资产(2025E)|每股净资产(2026E)|净利润增速(2024A)|净利润增速(2025E)|净利润增速(2026E)|股息率(2022A)|股息率(2023A)|股息率(2024A)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |成都银行|17.79|0.93|0.86|0.78|19.15|20.59|22.76|10.2%|10.1%|9.9%|4.3%|5.0%|5.0%| |南京银行|10.54|0.74|0.66|0.66|14.33|16.02|17.76|9.1%|10.3%|10.8%|5.1%|5.1%|5.2%| |宁波银行|24.60|0.78|0.71|0.71|31.5497|34.58|38.45|6.2%|6.5%|8.4%|2.0%|2.4%|2.6%| |杭州银行|14.59|0.82|0.72|0.72|17.8134|20.20|23.08|18.1%|15.8%|13.9%|2.7%|3.6%|3.9%| |苏州银行|8.01|0.68|0.76|0.76|11.7100|10.57|11.56|10.2%|9.6%|10.2%|4.1%|4.9%|4.4%| |可比公司平均|-|0.79|0.74|0.73|18.91|20.39|22.72|10.7%|10.5%|10.7%|3.7%|4.2%|4.2%| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表和利润表相关预测数据，包括净利息收入、利息收入、利息支出等项目在2023A - 2027E的情况，以及核心假设如贷款增速、存款增速等 [12] - 业绩增长率、盈利能力、资本状况、资产质量、估值和每股指标等方面在2023A - 2027E的预测数据 [12]