报告公司投资评级 - 维持持有评级，新目标价为44元人民币（此前为51元人民币） [1] 报告的核心观点 - 2024年浙江鼎力净利润为16.3亿元人民币，同比下降13%，远低于预期和彭博共识20%/21%，主要因提前发货确认成本和收购CMEC致费用增加 [1] - 不可预测的美国关税政策将损害美国高空作业平台需求，并使鼎力陷入困境，因其中国产能服务美国市场比例高 [1] - 基于成本假设提高，下调2025E - 26E盈利预测13% [1] 各部分总结 盈利总结 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|6,312|7,799|8,840|9,834|10,653| |同比增长（%）|15.9|23.6|13.3|11.2|8.3| |净利润（百万元人民币）|1,867.2|1,628.7|1,863.8|2,058.1|2,243.4| |每股收益（报告）（元人民币）|3.69|3.22|3.68|4.06|4.43| |同比增长（%）|48.5|(12.8)|14.4|10.4|9.0| |共识每股收益（元人民币）|na|4.09|4.92|5.73|0.00| |市盈率（倍）|10.7|12.3|10.7|9.7|8.9| |市净率（倍）|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |股息率（%）|2.5|2.5|2.9|3.2|3.5| |净资产收益率（%）|23.3|17.1|17.4|17.0|16.4| |净负债率（%）|(34.3)|(40.1)|(42.1)|(45.6)|(47.8)| [2] 目标价格及股票数据 - 目标价格44元人民币，此前为51元人民币，潜在涨幅11.4% [3] - 市值19,9887百万元人民币，3个月平均成交额387.3百万元人民币，52周高低价72.98/39.48元人民币，总发行股份506.3百万股 [3] 股权结构 - 许树根持股45.5%，德清中鼎股权投资管理持股10.8% [4] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-32.9%|-28.8%| |3个月|-42.6%|-41.7%| |6个月|-18.5%|-15.2%| [5] 4Q24业绩亮点 - 4Q24毛利降至5.15亿元人民币，同比下降28%，因收入增长弱（同比+6%）和毛利率同比收缩14.9个百分点至30.9% [8] - 净利润同比暴跌71%至1.68亿元人民币，因行政费用率上升、资产减值增加和合资企业亏损抵消其他收益增加 [8] 缓解关税影响措施 - 美国是2024年最大收入来源，占比30%，当前美国高空作业平台库存可满足销售至2025年9月 [8] - 未来可能通过提高平均销售价格转嫁部分关税，若关税长期维持高位，将扩大美国产能，尽管成本高于中国 [8] 关键假设变化 |指标|2025E（旧）|2026E（旧）|2027E（旧）|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|变化（2025E）|变化（2026E）|变化（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|8,160|8,901|-|8,840|9,834|10,653|8.3%|10.5%|-| |毛利率（%）|36.5|36.4|-|34.4|33.6|33.6|-2.1|-2.8|-| |销售及分销费用率（%）|-3.7|-3.7|-|-3.5|-3.5|-3.5|0.2|0.2|-| |行政费用率（%）|-2.0|-1.9|-|-3.2|-3.2|-3.2|-1.2|-1.3|-| |研发费用率（%）|-3.4|-3.4|-|-3.3|-3.3|-3.3|0.1|0.1|-| |净财务收入（百万元人民币）|185|227|-|132|160|192|-28.5%|-29.4%|-| |净利润（百万元人民币）|2,144|2,363|-|1,864|2,058|2,243|-13.1%|-12.9%|-| [10] 财务总结 利润表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|5,445|6,312|7,799|8,840|9,834|10,653| |销售成本（百万元人民币）|(3,755)|(3,882)|(5,066)|(5,799)|(6,531)|(7,077)| |毛利（百万元人民币）|1,690|2,430|2,733|3,041|3,303|3,576| |营业费用（百万元人民币）|(547)|(689)|(917)|(1,061)|(1,131)|(1,225)| |营业利润（百万元人民币）|1,143|1,740|1,816|1,980|2,172|2,351| |税前利润（百万元人民币）|1,460|2,174|1,938|2,219|2,450|2,671| |税后利润（百万元人民币）|1,257|1,867|1,629|1,864|2,058|2,243| |净利润（百万元人民币）|1,257|1,867|1,629|1,864|2,058|2,243| [22] 资产负债表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元人民币）|8,821|10,140|11,365|13,183|14,507|16,347| |非流动资产（百万元人民币）|2,980|4,067|3,988|4,108|4,347|4,522| |总资产（百万元人民币）|11,802|14,207|15,354|17,290|18,854|20,870| |流动负债（百万元人民币）|3,753|4,435|4,523|5,152|5,285|5,696| |非流动负债（百万元人民币）|984|807|793|743|693|693| |总负债（百万元人民币）|4,737|5,242|5,316|5,895|5,978|6,388| |总股东权益（百万元人民币）|7,065|8,965|10,035|11,393|12,873|14,478| [22] 现金流量表 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量（百万元人民币）|937|2,227|1,917|1,485|1,788|1,801| |投资活动现金流量（百万元人民币）|(1,222)|(863)|(179)|(178)|(113)|(83)| |融资活动现金流量（百万元人民币）|45|(520)|(997)|(636)|(705)|(713)| |现金净变化（百万元人民币）|3,522|4,397|5,078|5,749|6,719|7,724| [23] 增长指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入增长率（%）|10.2|15.9|23.6|13.3|11.2|8.3| |毛利增长率（%）|16.7|43.7|12.5|11.3|8.6|8.3| |营业利润增长率（%）|9.1|52.2|4.4|9.0|9.7|8.2| |净利润增长率（%）|42.1|48.5|(12.8%)|14.4|10.4|9.0| [23] 盈利能力指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |毛利率（%）|31.0|38.5|35.0|34.4|33.6|33.6| |营业利润率（%）|21.0|27.6|23.3|22.4|22.1|22.1| |净资产收益率（%）|19.3|23.3|17.1|17.4|17.0|16.4| [23] 杠杆/流动性/活动指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净债务权益比（倍）|(0.3)|(0.3)|(0.4)|(0.4)|(0.5)|(0.5)| |流动比率（倍）|2.4|2.3|2.5|2.6|2.7|2.9| |应收账款周转天数|180.6|190.3|162.7|165.0|165.0|165.0| |存货周转天数|154.7|174.7|153.6|150.0|150.0|150.0| |应付账款周转天数|206.5|251.6|217.8|215.0|215.0|215.0| [23] 估值指标 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |市盈率（倍）|15.9|10.7|12.3|10.7|9.7|8.9| |市净率（倍）|2.8|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |股息率（%）|1.3|2.5|2.5|2.9|3.2|3.5| [23]