报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年蒙娜丽莎业绩延续承压，渠道结构持续优化，减值敞口逐步出清，费用控制和现金流表现较好，看好中长期成长性，维持“增持”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年实现营业收入46.31亿元，同比-21.79%，归母净利润1.25亿元，同比-53.06%，扣非归母净利润1.03亿元，同比-57.53%，Q4单季度营收10.59亿元，同比-23.05%，归母净利润-0.16亿元，同比亏损收窄 [1] - 预计25 - 27年归母净利润为1.9、2.4、3.2亿元（25 - 26年前值为2.4、3.2亿元） [4] 业务与渠道 - 24年瓷质有釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷板及薄型陶瓷砖收入分别为36.73、2.50、5.59亿元，同比分别-18.80%、-54.25%、-18.70%；毛利率分别为27.18%、21.51%、34.91%，同比分别-3.47、+1.67、+3.96pct [2] - 24年经销、工程战略渠道收入分别为35.41、10.90亿元，同比分别-7.46%、-47.96%，经销渠道收入占比同比提升11.84pct至76.47% [2] 成本与费用 - 25Q1液化天然气、瓦楞纸市场价格同比分别-3.2%、-1.3%，环比分别-3.9%、+2.9%，原材料价格下探有望对25年毛利率形成一定支撑 [2] - 24年综合毛利率为27.3%，同比-2.19pct，期间费用率为19.78%，同比+0.59pct，财务费用绝对值显著下降87.6% [3] 减值与现金流 - 24年资产及信用减值损失合计1.47亿元，同比少损失0.77亿元，净利率为2.81%，同比-2.55pct [3] - 24年CFO净额为8.07亿元，同比少流入1.27亿元，收现比同比+7.32pct至115.02%，付现比同比-3.96pct至96.07% [3] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,920.79|4,630.84|4,729.58|5,107.96|5,630.93| |增长率(%)|(4.94)|(21.79)|2.13|8.00|10.24| |EBITDA(百万元)|1,218.75|875.64|823.43|896.14|984.85| |归属母公司净利润(百万元)|266.24|124.96|194.18|240.07|317.87| |增长率(%)|(169.81)|(53.06)|55.40|23.63|32.41| |EPS(元/股)|0.64|0.30|0.47|0.58|0.77| |市盈率(P/E)|13.74|29.27|18.84|15.24|11.51| |市净率(P/B)|1.06|1.10|1.00|0.95|0.88| |市销率(P/S)|0.62|0.79|0.77|0.72|0.65| |EV/EBITDA|5.00|4.83|3.37|2.48|1.61| [5]