报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格14.16元 [5] 报告的核心观点 - 乐歌股份2024年智能家居和海外仓业务双轮驱动、协同发展，收入同比高增速，但利润同比下降，主要受出售海外仓非经常性收益下降、新业务研发投入增加、海外仓运营成本及海运费高位等因素影响；公司具备海外仓运营经验和履约服务能力，业务协同效应持续显现，预计25 - 27年归母净利润分别为3.9/4.6/5.3亿元，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24Q4收入16.95亿，同比+39.4%，归母净利润0.7亿元，同比 - 39.7%，扣非归母净利润0.61亿元，同比 - 38.6%；24年收入56.7亿元，同比+45.3%，归母净利润3.36亿元，同比 - 47%，扣非归母净利润2亿元，同比 - 20.5% [1] 海外仓业务 - 24年海外仓业务营收24.23亿元，同比增长154.76%，毛利率10.37%，同比 - 2.32pct；公司在中大件海外仓行业领先，累计服务出海企业1175家，2024年发货包裹超1100万件，新增英国、加拿大、德国三方仓布点 [2] - 2024年10月开始推进自建海外仓建设，首个自建仓Ellabell仓预计2025年底投入使用，预计到2027年，3个自建仓超30万平米海外仓投用，降低运营成本 [2] 跨境电商业务 - 24年跨境电商收入20.26亿元，同比+14.28%，智能家居、健康办公产品品类丰富，新品开拓有成效，2B业务稳步增长，宜家等大客户持续放量 [3] - 24年自主品牌产品收入占比（不含海外仓收入）73.84%，独立站销售收入8.19亿元，同比增长22.04%，私域会员数量显著增加 [3] 盈利及费用情况 - 24年公司毛利率29.1%，同比 - 7.4pct，归母净利率5.9%，同比 - 10.3pct，盈利能力下滑预计受新仓爬坡、海运费等因素影响 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.4%/4.1%/3.4%/1.1%，分别同比 - 4.7pct/-0.1pct/-0.3pct/+0.2pct，销售管理费用优化因收入高增规模效应释放，财务费用因租赁负债利息费用增加 [4] 财务预测 - 预计25 - 27年营业收入分别为67.10亿元、77.71亿元、88.82亿元，增长率分别为18.34%、15.80%、14.30%；归母净利润分别为3.88亿元、4.56亿元、5.28亿元，增长率分别为15.58%、17.34%、15.87% [9] - 2023 - 2027年资产负债率分别为55.32%、64.01%、55.34%、54.67%、53.34%；流动比率分别为1.72、1.63、1.63、1.62、1.68 [11]