报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][5][6] 报告的核心观点 - 2024年泡泡玛特收入首破百亿，各IP、品类持续高速增长，全渠道加速增长，海外布局加快，25年海外占比有望突破50% [1][5] - 经营杠杆持续释放，毛利率及经调整净利率表现亮眼，海外完成组织架构调整，加速扩张且关税影响基本可控 [5] - 考虑公司IP全球认可度提升、国内市场需求恢复、海外业务毛利高且成本费用管控加强等因素，上调25 - 26年经调整净利润，维持“强烈推荐”投资评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1343百万股，香港股1343百万股，总市值220.9十亿港元，香港股市值220.9十亿港元，每股净资产8.0港元，ROE（TTM）为29.3，资产负债率26.8%，主要股东为GWF Holding Limited，持股比例42.5917% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m相对表现分别为5.4、124.3、429.2 [4] 公司业绩情况 - 2024年实现收入130亿元，同比增长107%，经调整净利润为34亿，经调整净利率为26.1%，同比提升7.2pct [1] - IP方面，13个IP实现过亿收入，labubu/molly/sp/crybaby收入30.4/20.9/13.1/11.7亿元，占比23.3%/16.1%/10.0%/8.9%，同比增速727%/105%/28%/1527%，Dimoo、Zsiga、Hacipupu等设计师IP同比增速23%/145%/28% [5] - 手办类收入69.4亿元，占比同比增长44.7%至53.2%，毛绒收入28.3亿，同比增长1289.0%，占比同比增长18.5pct至21.7% [5] 渠道端情况 - 内地市场营收79.7亿元，同比增长52%，线下渠道同比增长40.8%至45.3亿元，零售店同比增长43.9%至38.3亿元，零售店数量同比增长10%至401家，单店平均收入突破一千万元，同比增长40%，机器人商店、线上、批发渠道收入分别为7.0亿元/27.0/7.5亿元，同比增长26%/77%/50% [5] - 港澳台及海外收入50.7亿元，同比增长375%，占收比39%，东南亚/东亚及港澳台/北美/欧澳及其他收入分别达24亿/13亿/7.2亿/5.5亿元，占比47%/27%/14%/11%，预计2025年海外收入突破百亿，北美市场有望做到25亿以上 [5] 经营情况 - 2024年毛利率达66.8%，同比优化5.5pct，销售费用同比增长82%至36.5亿元，销售费用率同比下降3.8pct至28%，管理费用同比增长34%至7.07亿元，管理费用率同比下降4pct至7.3% [5] 海外业务情况 - 4月中启动全球组织架构全面升级，聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，泡泡玛特国际集团高级副总裁文德一兼任集团联席COO，与司德共同负责全球业务管理及运营 [5] - 美国地区基础款盲盒公仔2024年定价16.99美元，新款基础盲盒涨至18.99美元，整体关税影响相对可控 [5] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|6301|13038|20922|27880|33680| |同比增长|36%|107%|60%|33%|21%| |经调整净利润(百万元)|1191|3403|5900|7968|9804| |同比增长|108%|186%|73%|35%|23%| |每股收益(元)|0.81|2.33|4.32|5.86|7.23| |经调整PE|172.4|60.3|34.8|25.8|20.9| [7] 主要财务比率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业收入|36%|107%|60%|33%|21%| |年成长率 - 营业利润|111%|238%|75%|38%|23%| |年成长率 - 净利润|128%|189%|86%|36%|23%| |获利能力 - 毛利率|61.3%|66.8%|68.4%|69.3%|69.8%| |获利能力 - 净利率|17.2%|24.0%|27.7%|28.2%|28.8%| |获利能力 - ROE|13.9%|29.3%|36.6%|36.3%|33.9%| |获利能力 - ROIC|14.2%|30.6%|35.7%|35.9%|33.6%| |偿债能力 - 资产负债率|22.0%|26.8%|25.4%|23.5%|21.2%| |偿债能力 - 净负债比率|0.2%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|4.4|3.6|3.8|4.1|4.6| |偿债能力 - 速动比率|3.9|3.2|3.3|3.6|4.1| |营运能力 - 资产周转率|0.6|0.9|1.0|1.0|0.9| |营运能力 - 存货周转率|2.8|3.6|3.6|3.4|3.3| |营运能力 - 应收帐款周转率|8.6|14.1|14.8|13.4|12.9| |营运能力 - 应付帐款周转率|6.9|6.0|5.2|4.8|4.7| |每股资料(元) - 每股收益|0.81|2.33|4.32|5.86|7.23| |每股资料(元) - 每股经营现金|1.48|NA|NA|NA|NA| |每股资料(元) - 每股净资产|5.79|7.96|11.79|16.14|21.32| |每股资料(元) - 每股股利|0.28|0.48|1.51|2.05|2.17| |估值比率 - PE|189.8|65.7|35.4|26.1|21.2| |估值比率 - PB|26.4|19.2|13.0|9.5|7.2| |估值比率 - EV/EBITDA|96.2|46.1|26.9|19.6|15.9| [9]