报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价 11.42 元 [2][6][12] 报告的核心观点 - 湘财股份自身具备流量转换及提供优质财富管理服务的竞争优势，吸并大智慧带来的协同优势，预计将推动公司业绩的超预期增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 盈利预测：2024 年 9 月以来市场交投回暖，预计市场中性下经纪业务显著增长、投行业务阶段性承压，公司整体业绩平稳增长；不考虑大智慧影响，预测 2024 - 2026 年湘财股份营业收入为 24.1/27.5/29.7 亿元，同比 +3.8%/13.9%/8.0%；归母净利润分别为 0.82/3.63/4.13 亿元，同比 -31.1%/+340.9%/+13.7%，对应 EPS 为 0.03/0.13/0.14 元，BPS 为 4.31/4.34/4.36 元 [16] - 采用 P/E 相对估值法进行估值，给予目标价 11.42 元：选取东方财富、指南针作为可比公司，分别采用 P/E 和 P/B 相对估值法估值，谨慎选取 PE 估值法结果；2025 年 90xP/E 对应合理估值 11.42 元，2025 年 3xP/B 对应合理估值 13.01 元 [18][19][21] 湘财股份 - 前身为哈尔滨高科技（集团）股份有限公司，2020 年收购湘财证券 99.78%股权转型为金融控股平台，证券业务收入占比超 70%，2023 年实业收入占比降至 2% [23] - 构建起“国资引导 + 民企活力”双轮驱动发展格局，2024 年 7 月引入浙江国资股东，新湖集团与浙江国资股东形成独特股权架构 [24] 湘财证券 - 是湘财股份全资子公司及核心资产，1996 年成立，1999 年成全国性综合类证券公司，2008 年股权结构改变，2014 年挂牌新三板，2020 年借壳上市，2021 年被 100%控股；2019 - 2024 年证券经纪业务收入平均占比 37%，高于上市券商平均水平 [25][28] - 2014 年开始互联网证券基础布局与技术积累，2015 年获试点资格，2017 年构建 O2O 模式，2020 年战略入股大智慧，2022 年探索新模式 [30] - 2022 年以来积极拥抱互联网，业绩高增长；2022 年与益盟合作，2023 年推“湘财智盈”，与九方智投合作，2024 年与邦盛科技等合作，2025 年完成大模型部署 [31] - 以经纪业务为核心收入来源，通过引入管理人、组织活动等推动向综合财富管理业务转型；内部依托数字化平台优化交易量，外部深化与金融科技企业合作 [37] - 投顾业务有长期增长潜力，优化业务模式，设计投顾社区平台，推“智能条件单”，与益盟合作推“湘财智盈” [39] 吸并大智慧 - 3 月 28 日湘财股份公告换股吸收合并预案，换股比例 1:1.27，拟募资不超 80 亿元；协同效应体现在流量导入、服务升级、业务创新三方面 [40] - 东方财富是金融生态闭环典范，2015 年收购西藏同信证券打通一体化运营闭环，2024 年营业总收入 116.04 亿元，归母净利润 96.1 亿元，2015 年以来证券业务收入复合增速 61.6% [44] - 大智慧 1000 万月活用户将成湘财证券核心增量来源，流量转化效率或呈“阶梯式跃升”特征 [45] - 湘财证券业务预计沿“经纪 - 信用 - 财富管理”路径推进，大智慧流量与低佣金策略结合有望提升市场份额，经纪业务预计佣金净收入“量价双升” [50] - 信用业务拓展可借鉴东方财富路径，基于大智慧数据优化风控模型，推动两融业务规模扩张 [51] - AI 投顾业务可融合大智慧系统与湘财投顾产品，构建闭环，形成三级服务体系，提升服务能力和开辟增长空间 [56]