报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 五芳斋2024年营收和归母净利润同比下降，粽子系列销售承压但均价提升，成本下降和结构优化使毛利率提升，考虑需求和竞争因素下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级期待端午旺季表现 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入22.51亿元、同比下降14.57%，归母净利润1.42亿元、同比下降14.24%，扣非归母净利润1.30亿元、同比下降9.66%；24Q4单季营收2.03亿元、同比下降7.61%，归母净利润 - 0.68亿元，扣非归母净利润 - 0.69亿元；拟每10股派送现金红利5元，合计派发0.97亿元，分红及回购合计1.45亿元、占24年归母净利润101.81% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为24.04亿元、25.42亿元、26.89亿元，归母净利润分别为1.67亿元、1.80亿元、1.92亿元 [3][4] 产品销售情况 - 分产品，2024年粽子/月饼/餐食/蛋制品、糕点及其他系列营收分别为15.79/2.36/1.35/2.36亿元，同比 - 18.64%/+3.46%/-9.08%/-6.63%；粽子系列销售量/均价分别同比 - 20.9%/+2.9%，月饼系列销量/均价分别同比 + 26.9%/-18.5% [2] - 分渠道，2024年连锁门店/电商/商超/经销商/其他渠道收入分别为3.28/6.99/2.41/7.78/1.40亿元，同比 - 10.1%/-21.3%/-8.7%/-14.4%/-3.6%；关闭低效门店86家，截至24年底累计门店数476家，直营店/合作经营店分别为104/26家、较23年底净减8/净增1家，经销商数量662家、较23年底减少52家 [2] 成本与费用情况 - 2024年毛利率39.05%、同比提升2.66pct，其中粽子系列毛利率44.16%、同比提升5.25pct，税金及附加项占营收比重1.13%、同比提升0.42pct，销售费用率21.98%、同比提升1.05pct，管理及研发费用率8.9%、同比提升0.62pct；24年全年归母净利率6.31%、同比基本持平，扣非净利率5.79%、同比提升0.31pct [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 26年归母净利润预测为1.67/1.80亿元（较前次预测下调7.9%/11.6%），新增2027年归母净利润预测为1.92亿元，折合EPS为0.84/0.91/0.97元，当前股价对应P/E为24/22/21倍 [3]