报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 大悦城发布2024年年度报告，公司营业收入规模同比收缩，归母净利润同比下滑，但整体物业开发及物业投资经营情况稳健，维持2024年并新增2025 - 2026、2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为 - 8.3、8.7、15.2亿元，EPS分别为 - 0.19、0.20、0.36元，当前股价对应2026 - 2027年估值分别为PE 13.5、7.7倍，伴随公司地产业务逐渐企稳，业绩有望持续释放，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月18日，大悦城当前股价2.74元，一年最高最低4.22/2.21元，总市值117.44亿元，流通市值109.68亿元，总股本42.86亿股，流通股本40.03亿股，近3个月换手率31.92%[2] 营收与利润情况 - 2024年公司实现总营业收入357.9亿元，同比下降2.70%；归母净利润 - 29.8亿元（2023年为 - 14.7亿元）；扣非归母净利润 - 40.5亿元（2023年为 - 37.58亿元）；毛利率、净利率分别为21.76%、 - 7.15%，同比分别 - 4.71pct、 - 7.48pct；经营性净现金流净额66.17亿元，同比下降37.82%。截至2024年末，公司资产负债率76.73%，权益乘数4.30，流动比率1.54，速动比率0.59。归母净利润亏损主要系营业收入同比收缩且结转毛利率同比下行、处置项目投资净收益同比减少、资产减值及信用减值损失规模较大[7] 持有型物业情况 - 2024年，公司购物中心销售额401.3亿元，同比增长16%；客流量3.66亿人次，同比增长22%；平均出租率95.1%。商业项目全国布局44个（重资产30个 + 轻资产14个），截至2024年末，在营项目36个，总商业面积375万平方米，在建、筹备的项目8个，总商业面积约83万平方米。2024年公司二次元业态总销售额突破11.1亿元，截至2024年底，全国二次元门店总数已达311个，共创造销售成绩超8.64亿元；全年大悦城引进的IP快闪超244场，共产生销售额超2.5亿元。2024年9月20日，公司华夏大悦城购物中心封闭式基础设施证券投资基金（180603.SZ）在深圳证券交易所上市，成为西南地区首单消费REIT，轻资产战略持续推进，品牌影响力持续提升[8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|36,783|35,791|35,719|33,193|34,853| |YOY(%)|-7.1|-2.7|-0.2|-7.1|5.0| |归母净利润(百万元)| - 1,465| - 2,977| - 831|872|1,523| |YOY(%)|49.2| - 103.1|72.1|204.8|74.7| |毛利率(%)|26.5|21.8|15.3|7.9|15.4| |净利率(%)|0.3| - 7.2| - 2.6|3.8|7.4| |ROE(%)|0.3| - 6.2| - 2.3|3.0|5.8| |EPS(摊薄/元)| - 0.34| - 0.69| - 0.19|0.20|0.36| |P/E(倍)| - 8.1| - 4.0| - 14.1|13.5|7.7| |P/B(倍)|0.8|1.1|1.2|1.1|1.0|[9] 签约销售情况 - 2024年签约销售面积167万平方米，同比下降25%；销售金额369亿元，同比下降20%；销售均价22096元/平方米，同比提升7%；结算面积198万平方米，结算收入393亿元，结算均价19848元/平方米[12]