报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，6 个月目标价为 22 元 [5] 报告的核心观点 - 三一重工 2024 年年报显示业绩弹性释放，营业总收入和归母净利润同比增长，单 Q4 表现亮眼，行业周期复苏挖机先行，公司作为龙头有望优先受益，国际化市场开拓使收入企稳回升 [1] - 预计 2025 - 2027 年收入和净利润持续增长，凭借国际化布局全球竞争力将提升，业绩弹性显著长期价值突出，给予“买入 - A”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年全年营业总收入 783.83 亿元，同比 +5.9%，归母净利润 59.75 亿元，同比 +31.98%；单 Q4 营业总收入 200.23 亿元，同比 +12.12%，归母净利润 11.07 亿元，同比 +141.15% [1] 产品结构 - 挖掘机械收入 303.74 亿元，同比 +9.91%，连续 14 年国内销量冠军 [2] - 混凝土机械收入 143.68 亿元，同比 -6.18%，连续 14 年全球第一品牌，电动搅拌车连续 4 年国内市占率第一且收入首超燃油搅拌车 [2] - 起重机械收入 131.15 亿元，同比 +0.89%，全球市占率大幅上升 [2] - 路面机械收入 30.01 亿元，同比 +20.75%，海外收入增速超 35% [2] - 桩工机械收入 20.76 亿元，同比 -0.44%，旋挖钻机国内市占率稳居第一 [2] 市场结构 - 国内收入 273.18 亿元，同比 -3.35%，受混凝土、起重机械内需下行影响 [2] - 出口收入 485.13 亿元，同比 +12.15%，国际化收入占比达 63.98%，亚澳、欧洲、美洲、非洲收入分别同比 +15.47%、+1.86%、+6.64%、+44.02% [2] 经营质量 - 盈利能力上，全年毛利率、净利率 26.43%、7.83%，同比 +0.25pct、+1.54pct，期间费用率合计 17.91%，同比 -1.36pct [3] - 现金流方面，全年经营性现金净流量 148.14 亿元，同比 +159.53%，下游客户回款情况大幅改善 [3] - 资本开支 2024 年支出 29 亿元，同比 -35%，数字化硬件投入高峰已过，未来聚焦软性投入 [3] 治理机制 - 2025 年计划回购股份 10 - 20 亿元用于员工持股计划，发布本年员工持股计划规模不超 5.35 亿元，总股本占比不超 1% [9] - 正在筹划境外发行 H 股，若成功上市利于全球化战略深化和对接境外资本市场 [9] - 拟现金分红 30.3 亿，同比 +63%，分红率超 50%，连续三年分红率提升 [9] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 902.8、1060、1253.5 亿元，增速分别为 15.2%、17.4%、18.3% [10][11] - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 85.1、111.1、138.2 亿元，增速分别为 42.3%、30.7%、24.4% [10][11] - 对应 PE 分别为 19.1X、14.6X、11.8X [10][11]