报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年收入端稳健增长，扣非端增速不及归母端主要系政府补助影响；海外本土化布局持续深化，美国PTS维持盈利态势，Trividia实现收入、份额双增长；CGM海外准入进展顺利，海外CGM放量可期 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入44.43亿元，同比增长9.47%；归母净利润3.26亿元，同比增长14.73%；扣非后归母净利润2.95亿元，同比增长0.65% [1] - 2024Q4实现营业收入12.61亿元，同比增长23.22%；归母净利润7095万元，同比增长310.96%；扣非后归母净利润6300万元，同比增长235.25% [1] - 2024年公司毛利率54.88%（同比+0.82pp），销售费用率26.82%（同比+2.15pp），管理费用率9.13%（同比-1.18pp），研发费用率8.44%（同比-0.34pp），财务费用率0.45%（同比-0.76pp） [2] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为49.26、54.83、61.25亿元，分别同比增长10.9%、11.3%、11.7%；归母净利润分别为3.90、4.70、5.66亿元，分别同比增长19.7%、20.5%、20.3% [3] 地区收入 - 2024年国内收入25.78亿元（同比+9.81%） [3] - 2024年美国收入13.80亿元（同比-2.68%），其中PTS维持盈利态势，Trividia在传统血糖仪萎缩背景下实现收入、份额双增长 [3] - 2024年其他地区收入4.85亿元（同比+65.51%） [3] 产品收入 - 血糖监测系统收入33.21亿元（同比+15.58%），毛利率60.18%（同比+1.11pp），收入占比74.73% [8] - 糖尿病营养、护理等辅助产品收入2.62亿元（同比-6.04%），毛利率35.38%（同比+11.47pp） [8] - 血脂检测系统收入2.44亿元（同比-4.97%），毛利率61.74%（同比+12.02pp） [8] - iPOCT监测系统收入1.86亿元（同比+9.11%），毛利率51.23%（同比-9.36pp） [8] - 糖化血红蛋白检测系统收入1.82亿元（同比-7.31%），毛利率17.67%（同比-29.25pp） [8] - 血压计收入1.23亿元（同比+10.61%），毛利率25.91%（同比-1.59pp） [8] 海外布局与CGM进展 - 公司在欧洲、北美、东南亚等18个国家设立合作海外仓，实现物流本地化 [3] - 2024年海外CGM准入持续扩大，已在中国、印尼、欧盟MDR、英国等25个国家和地区获批注册证，在中国、英国、俄罗斯、沙特等超60个国家上市销售，美国市场已进入510(k)实质性审查阶段 [3]