报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年美年健康收入及经营性利润稳健，客单价保持增长，虽归母净利润和扣非净利润下降，但剔除资产减值准备影响后预计归母净利润约为4.6亿元 [3] - 毛利率稳健，费用变化小，控费效果显著，归母净利率和扣非净利率下降主要系信用减值损失所致 [5] - AI战略成效明显，应用逐步扩大，贡献收入增量，个检收入占比提升，主营收入中结合AI技术手段取得一定收入 [6] - 拟收购19家体检中心股权，有利于优化产业结构、扩大业务规模、增强区域协同效应和提高市场占有率 [7] - 预测公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，对应PE分别为34/23/18倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.30元，总股本39.14亿股，流通股本38.72亿股，总市值207亿元，流通市值205亿元，52周内最高/最低价为7.51 / 3.27元，资产负债率56.8%，市盈率75.71，第一大股东为杭州灏月企业管理有限 [2] 2024年年报业绩情况 - 营业收入107.02亿元（-1.76%），归母净利润2.82亿元（-44.18%），扣非净利润2.52亿元（-45.52%），经营现金流净额16.62亿元（-17.88%）；2024Q4营业收入35.6亿元（-3%），归母净利润2.58亿元（-8%），扣非净利润2.4亿元（+4%） [3] 量价拆分情况 - 2024年客单价为672元（+8%），客流量1538万人次（-12%）；截至2024年底，分院总数576家，其中控股体检分院312家（+6家），参股体检分院264家 [4] 毛利率及费用情况 - 2024年毛利率为42.78%（-0.01pct），基本持平；四大费用合计新增4400万，销售费用率为23.79%（+0.26pct），管理费用率为8.27%（+0.63pct），研发费用率为0.51%（-0.06pct），财务费用率为2.94%（+0.20pct） [5] AI战略情况 - 持续推广重点AI专精特新服务产品应用，2024年个检收入占比提升4pct至24%，主营收入中结合AI技术手段取得收入为2.16亿元，2024年底无形资产中数据资源合计882万元 [6] 收购股权情况 - 4月14日拟通过发行股份方式（发行价格预计为4.74元/股）购买衡阳美年等14家公司股权及郑州美健等5家控股子公司的少数股权，每家标的2024年收入集中在1 - 3千万，利润集中在几百万水平 [7] 盈利预测与财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 10702 | 11717 | 12698 | 13726 | | 增长率(%) | -1.76 | 9.49 | 8.37 | 8.09 | | EBITDA（百万元） | 2317.55 | 2781.32 | 3276.73 | 3649.75 | | 归属母公司净利润（百万元） | 282.24 | 602.21 | 901.21 | 1152.28 | | 增长率(%) | -44.18 | 113.37 | 49.65 | 27.86 | | EPS(元/股) | 0.07 | 0.15 | 0.23 | 0.29 | | 市盈率（P/E） | 73.50 | 34.45 | 23.02 | 18.00 | | 市净率（P/B） | 2.62 | 2.47 | 2.27 | 2.06 | | EV/EBITDA | 9.17 | 8.04 | 6.23 | 4.94 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 10702 | 11717 | 12698 | 13726 | | 营业成本 | 6123 | 6500 | 6787 | 7199 | | 税金及附加 | 8 | 8 | 9 | 10 | | 销售费用 | 2546 | 2718 | 2895 | 3075 | | 管理费用 | 885 | 900 | 919 | 954 | | 研发费用 | 55 | 70 | 70 | 73 | | 财务费用 | 315 | 291 | 287 | 279 | | 资产减值损失 | -40 | -30 | -25 | -20 | | 营业利润 | 613 | 1118 | 1632 | 2049 | | 营业外收入 | 8 | 6 | 7 | 7 | | 营业外支出 | 28 | 39 | 36 | 35 | | 利润总额 | 593 | 1085 | 1602 | 2022 | | 所得税 | 184 | 271 | 401 | 505 | | 净利润 | 409 | 814 | 1202 | 1516 | | 归母净利润 | 282 | 602 | 901 | 1152 | | 每股收益（元） | 0.07 | 0.15 | 0.23 | 0.29 | | 货币资金 | 3070 | 4890 | 6892 | 9305 | | 交易性金融资产 | 10 | 10 | 10 | 10 | | 应收票据及应收账款 | 2856 | 3054 | 3236 | 3438 | | 预付款项 | 225 | 241 | 255 | 274 | | 存货 | 211 | 217 | 222 | 230 | | 流动资产合计 | 6827 | 8905 | 11147 | 13823 | | 固定资产 | 1886 | 1482 | 1075 | 656 | | 在建工程 | 90 | 50 | 25 | 0 | | 无形资产 | 393 | 443 | 493 | 541 | | 非流动资产合计 | 13299 | 12456 | 11643 | 10754 | | 资产总计 | 20127 | 21361 | 22790 | 24577 | | 短期借款 | 2562 | 2762 | 2812 | 2862 | | 应付票据及应付账款 | 1235 | 1336 | 1414 | 1520 | | 其他流动负债 | 4930 | 5197 | 5485 | 5825 | | 流动负债合计 | 8726 | 9295 | 9711 | 10207 | | 其他 | 2697 | 2662 | 2642 | 2632 | | 非流动负债合计 | 2697 | 2662 | 2642 | 2632 | | 负债合计 | 11424 | 11957 | 12354 | 12839 | | 股本 | 3914 | 3914 | 3914 | 3914 | | 资本公积金 | 2242 | 2242 | 2242 | 2242 | | 未分配利润 | 1521 | 1920 | 2517 | 3281 | | 少数股东权益 | 791 | 1003 | 1303 | 1667 | | 其他 | 235 | 325 | 461 | 633 | | 所有者权益合计 | 8703 | 9404 | 10437 | 11737 | | 负债和所有者权益总计 | 20127 | 21361 | 22790 | 24577 | | 成长能力 - 营业收入 | -1.8% | 9.5% | 8.4% | 8.1% | | 成长能力 - 营业利润 | -30.7% | 82.5% | 45.9% | 25.6% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | -44.2% | 113.4% | 49.6% | 27.9% | | 获利能力 - 毛利率 | 42.8% | 44.5% | 46.6% | 47.5% | | 获利能力 - 净利率 | 2.6% | 5.1% | 7.1% | 8.4% | | 获利能力 - ROE | 3.6% | 7.2% | 9.9% | 11.4% | | 获利能力 - ROIC | 4.4% | 6.5% | 8.3% | 9.4% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 56.8% | 56.0% | 54.2% | 52.2% | | 偿债能力 - 流动比率 | 0.78 | 0.96 | 1.15 | 1.35 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 3.79 | 3.97 | 4.04 | 4.12 | | 营运能力 - 存货周转率 | 27.94 | 30.38 | 30.91 | 31.82 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.54 | 0.56 | 0.58 | 0.58 | | 每股指标 - 每股收益 | 0.07 | 0.15 | 0.23 | 0.29 | | 每股指标 - 每股净资产 | 2.02 | 2.15 | 2.33 | 2.57 | | 估值比率 - PE | 73.50 | 34.45 | 23.02 | 18.00 | | 估值比率 - PB | 2.62 | 2.47 | 2.27 | 2.06 | | 现金流量表 - 净利润 | 409 | 814 | 1202 | 1516 | | 现金流量表 - 折旧和摊销 | 1358 | 1406 | 1388 | 1349 | | 现金流量表 - 营运资本变动 | -599 | 6 | 26 | 89 | | 现金流量表 - 其他 | 494 | 474 | 466 | 456 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额 | 1662 | 2699 | 3081 | 3410 | | 现金流量表 - 资本开支 | -400 | -556 | -524 | -471 | | 现金流量表 - 其他 | -188 | -70 | -105 | -36 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额 | -588 | -626 | -629 | -507 | | 现金流量表 - 股权融资 | 39 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资 | 512 | 165 | 30 | 40 | | 现金流量表 - 其他 | -1372 | -419 | -480 | -529 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额 | -821 | -254 | -450 | -489 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额 | 252 | 1820 | 2002 | 2413 | [14]