报告公司投资评级 - 维持对天山铝业（002532.SZ）的买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 主营产品价格上涨推动公司净利翻倍增长，公司全产业链发展优势显著，能抵御行业波动风险，为未来业绩增长提供保障 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年实现营业收入280.89亿元，同比-3.06%；归母净利润44.55亿元，同比+102.03%；扣非归母净利润43.09亿元，同比+128.80% [4] - 2024Q4实现营业收入72.94亿元，同比+10%，环比+4.04%；归母净利润13.71亿元，同比+141.43%，环比+35.74% [4] - 2024年毛利率为23.27%，同比增加9.17个百分点；净利率为15.86%，同比增加8.25个百分点 [4] - 预计2025 - 2026年每股收益分别为1.03元和1.22元，对应4月18日收盘价的PE分别为7.39和6.24倍 [4] 公司生产数据 - 2024年电解铝产量117.59万吨，同比增加约1%；氧化铝产量227.89万吨，同比增加7.55%；发电超138亿度，同比增加约2.5%；阳极碳素产量54.89万吨，同比减少8.35%；高纯铝产量2.81万吨，同比减少34.35%；铝箔及铝箔坯料产量4.61万吨，同比增加超4000% [4] 公司产品价格数据 - 2024年自产电解铝平均销售价格约为19800元/吨（含税），同比上升约6%，自产氧化铝平均销售价格约为4000元/吨（含税），同比上升约40% [4] 公司产业链优势 - 全产业链自主体系优势明显，核心原材料氧化铝、预焙阳极实现100%自给，6台自发电机组满足80% - 90%铝锭生产用电需求 [4] - 上游资源端形成“国内 + 海外”双资源保障，供应链自主能力显著增强 [4] - 下游深加工领域依托上游优势，高纯铝生产线能耗与成本较行业平均水平降低30%以上，铝箔业务打造高端智能化产线 [4] 公司盈利预测简表（单位：百万元） | 科目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 28,089.43 | 30,046.99 | 31,172.77 | 32,579.02 | | 营业总成本 | 23,353.99 | 24,758.46 | 24,890.92 | 25,759.27 | | 营业成本 | 21,553.87 | 22,929.36 | 23,012.60 | 23,793.22 | | 营业税金及附加 | 473.62 | 480.75 | 498.76 | 521.26 | | 销售费用 | 18.76 | 16.53 | 17.15 | 17.92 | | 管理费用 | 383.78 | 288.45 | 299.26 | 312.76 | | 财务费用 | 706.95 | 809.00 | 820.00 | 860.00 | | 研发费用 | 217.00 | 234.37 | 243.15 | 254.12 | | 公允价值变动净收益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 营业利润 | 5,219.20 | 5,571.53 | 6,605.85 | 7,191.75 | | 加：营业外收入 | 10.90 | 12.00 | 12.48 | 12.98 | | 减：营业外支出 | 7.38 | 6.33 | 6.28 | 6.77 | | 利润总额 | 5,222.73 | 5,577.20 | 6,612.05 | 7,197.95 | | 减：所得税 | 766.85 | 808.69 | 958.75 | 1,043.70 | | 净利润 | 4,455.87 | 4,768.50 | 5,653.30 | 6,154.25 | | 减：少数股东损益 | 0.46 | 0.20 | 0.20 | 0.20 | | 归母公司所有者的净利润 | 4,455.41 | 4,768.30 | 5,653.10 | 6,154.05 | | 摊薄每股收益(元) | 0.96 | 1.03 | 1.22 | 1.32 | | PE（倍） | 8.22 | 7.39 | 6.24 | 5.73 | [5]