报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][25] 报告的核心观点 - 海外与国内业务持续推进，2024年公司业绩稳定增长，费用管控稳定，锂电业务持续减亏，渠道扩张、客户认证、产能布局并进，出口业务提速，低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2024年公司营收155.92亿元，同比+10.75%，归母净利润6.14亿元，同比+7.26%，扣非净利润5.93亿元，同比+10.85%；24Q4营收42.6亿元，同比+13.1%，环比+11.9%，归母净利润1.3亿元，同比-26.3%，环比-27.2%，扣非净利润1.1亿元，同比-26.3%，环比-20.5% [1][8] - 2024年公司汽车低压铅酸电池销售3830万KVAH，同比+10.69%，其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+约40%；出口业务贡献增量 [1][8] - 2024年公司拟每10股派发现金红利2.90元（含税），分红率55.4% [1][8] 费用与盈利 - 24Q4骆驼股份销售/管理/研发费用率分别为5.5%/2.8%/1.9%，同比分别-0.1/0.0/-0.2pct，环比分别+1.2/-0.1/0.0pct [2][15][18] - 24Q4公司销售毛利率15.6%，同比-0.7pct，环比+2.2pct，盈利能力稳健扎实 [2][18] - 24年公司低压锂电减亏明显，营收4.05亿元，同比+376.0%，毛利率提升至12.3%，同比+20.2pct，全年累计完成41个项目技术对接，共获得29个项目定点 [2][18] 市场表现 - 国内市场：24年主机配套市场销量同比+0.56%，市场份额稳定，开拓高端及新能源车企定点，客户结构优化；维护替换市场销量同比增长6.6%，渠道下沉效果显著，“优能达”服务商超3400家，终端门店超12万家，全国区县覆盖率达96% [17] - 海外市场：全年海外市场销量同比+68.49%，成为业绩增长重要驱动力，业务拓展至117个国家和地区，北美区域销量增长近68%，欧洲区域实现翻倍增长，海外市场拓展是未来重点战略方向 [17] 业务进展 - 低压锂电：实现23个项目的量产供货，部分主机厂实现大部分锂电项目独家供货，全年累计完成41个项目技术对接，共获得29个项目定点，包括多个知名车企及造车新势力车型 [23] - 产能：截至24年，国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年，废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年，并持续优化产能布局 [3][23] - 渠道：拥有“优能达”服务商3400多家，“优能达”终端商超12万家，已实现全国2742个区县服务商及终端商的注册，全国区县覆盖率达到96% [3][23][24] - 出海：建立海外配套业务大项目工作组模式，2024年新获得7个海外配套项目定点，分区制定海外营销策略与产品清单，开展精准营销 [24] - 回收业务：完善再生铅业务购销市场化定价机制，适时调整生产和采购节奏，以及采购和销售结构，再生铅业务盈利水平有效提升，2024年废旧铅酸电池破碎处理量约55万吨，粗铅产量近36万吨 [24] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，看好公司主业稳定放量，出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间，考虑业务开拓资源投入，维持公司盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司25/26/27年归母净利润8.6/10.7/12.6亿元，对应EPS为0.73/0.91/1.07元，对应PE分别为11/9/7倍 [4][25] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,079|15,592|17,541|19,558|21,710| |(+/-%)|4.9%|10.7%|12.5%|11.5%|11.0%| |净利润(百万元)|572|614|856|1065|1257| |(+/-%)|21.8%|7.3%|39.4%|24.4%|18.0%| |每股收益（元）|0.49|0.52|0.73|0.91|1.07| |EBIT Margin|1.3%|1.9%|5.1%|5.9%|6.2%| |净资产收益率（ROE）|6.2%|6.4%|8.7%|10.3%|11.6%| |市盈率（PE）|16.2|15.1|10.8|8.7|7.4| |EV/EBITDA|22.6|19.3|10.9|9.1|8.1| |市净率（PB）|1.00|0.97|0.94|0.90|0.86| [5][27]