报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比增长，25Q1营收和归母净利润同比下降，业绩低于预期 [7] - 海外客户去库结束，24年境外业务量利齐升，25Q1整体营收下降受对美出口加关税扰动 [7] - 国内自主品牌维持高增，25Q1加大推广力度并推出新品，后续将完善主粮品类布局 [7] - 维持“买入”评级，下调25 - 26年营收和盈利预测，新增27年预测 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为16.59亿、18.28亿、20.33亿、22.69亿元，同比增长率分别为17.6%、10.2%、11.3%、11.6% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1.82亿、1.74亿、1.82亿、2.15亿元，同比增长率分别为扭亏、 - 4.4%、4.2%、18.7% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.75、0.70、0.73、0.87元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为29.4%、27.9%、28.0%、28.0% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为9.3%、8.9%、8.5%、9.1% [6] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为20、21、21、17 [6] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入16.6亿元，同比+17.6%；归母净利润1.82亿元，同比扭亏；毛利率29.4%，同比+10.1pct [7] - 24Q4实现营业收入3.4亿元，同比 - 32.1%；归母净利润2741.1万元，同比+51.7% [7] - 25Q1实现营业收入3.3亿元，同比 - 14.4%；归母净利润2222.9万元，同比 - 46.7%；毛利率28.6%，同比+4.3pct [7] 境外业务情况 - 24年境外业务营收13.7亿元，同比+29.1%，毛利率28.9%，同比+11pct [7] - 24年柬埔寨工厂产能利用率爬坡，净利润0.51亿元，净利率14.3% [7] - 25Q1整体营收下降受对美出口业务加关税扰动 [7] 国内业务情况 - 24年国内业务营收2.88亿元，自主品牌营收同比+33%，爵宴品牌同比+52% [7] - 25Q1爵宴推出新品，好适嘉也有新品推出，爵宴多渠道GMV同比+73% [7] - 温州3万吨主粮工厂基本建设完毕，后续将完善自有品牌品类布局 [7] 可比公司相对估值 |证券代码|证券简称|2025E EPS|2025E PE| | --- | --- | --- | --- | |002891|中宠股份|1.46|32| |301498|乖宝宠物|1.93|51| |平均| - |1.70|42| [8] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|1411|1659|1828|2033|2269| |归母净利润（百万元）|-11|182|174|182|215| [9]