报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 中国西电2024年及2025Q1营收和盈利能力提升，受益于高毛利产品占比上升、网内市场提质扩量、网外市场加速推进以及电网投资高景气 [6][7][9] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为268.14、307.60、346.70亿元，EPS分别为0.33、0.40、0.46元，当前股价对应PE分别为18.9、15.8、13.6倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收221.75亿元，同比增长5.59%；归母净利润10.54亿元，同比增长17.50%；归母扣非净利润9.97亿元，同比增长55.52% [5] - 2025Q1实现营收52.45亿元，同比增长11.27%；归母净利润2.95亿元，同比增长42.10%；归母扣非净利润2.93亿元，同比增长54.14% [5] 主营业务分析 - 2024年主营业务收入218.27亿元，同比增长5.98%，主营业务毛利率20.70%，同比提升2.91pct [6] - 变压器收入92.18亿元，同比增长17.8%，毛利率14.35%，同比提升5.88pct [6] - 开关收入85.04亿元，同比增长10.97%，毛利率26.52%，同比提升1.29pct [6] - 电容器、避雷器收入9.85亿元，同比增长22.61%，毛利率23.20%，同比提升1.49pct [6] - 电力电子、工程贸易收入24.56亿元，同比下降32.86%，毛利率15.00%，同比下滑0.81pct [6] - 研发及检测及二次设备收入6.65亿元，同比增长2.52%，毛利率51.73%，同比提升2.82pct [6] 市场业务情况 - 网内：国网总部集采市场占有率稳居行业第一，特高压市场占有率保持领先，配网市场在7个省份中标，南网市场份额提升，蒙网市场部分产品占有率领先 [7] - 网外：电源、工业市场中标量稳步提升，核电市场获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电和抽水蓄能市场均有中标 [7] 电网投资情况 - 2025年国网、南网官宣电网投资额预计分别超6500亿元和1750亿元，总额首超8250亿元，相比2024年增长近500亿元 [9] - 2025年有望迎来特高压开工和交付大年，已开工3条线路，还将开工4条线路，年内有望投产“2交5直”，未来几年计划开工“16交12直” [9] 盈利预测及财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|22,281|26,814|30,760|34,670| |增长率（%）|5.8%|20.3%|14.7%|12.7%| |归母净利润（百万元）|1,054|1,692|2,029|2,359| |增长率（%）|19.1%|60.5%|19.9%|16.3%| |摊薄每股收益（元）|0.21|0.33|0.40|0.46| |ROE（%）|4.2%|6.6%|7.5%|8.3%|[12]