报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][24] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润较快增长，因清水川能源电厂三期机组投入使发电量增长、电力业务收入增加，且优化煤炭销售策略使煤炭外销量增加带动煤炭业务收入增长 [2][8] - 2025年第一季度公司营收和归母净利润下降，受发电量减少、煤炭价格下降及产量下降综合影响 [3][9] - 公司煤炭、煤电项目建设稳步推进，未来项目投产后有望驱动业绩规模进一步增长 [3][23] - 公司股东增持彰显发展信心，2024年现金分红金额进一步增加 [23] - 因电量和煤炭价格下降下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为29.0/33.3/37.4亿元，对应合理市值348 - 377亿元，较目前股价有2% - 11%溢价空间 [4][24] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收231.56亿元（+19.04%），归母净利润30.09亿元（+17.73%），扣非归母净利润29.80亿元（+17.94%），发电量530.43亿千瓦时（+19.74%），上网电量496.41亿千瓦时（+19.79%），电力业务收入176.67亿元（+19.62%），自产煤外销量803.88万吨，煤炭业务收入48.34亿元（+18.55%） [2][8] - 2025年第一季度营收52.02亿元（-7.78%），归母净利润7.03亿元（-28.78%），扣非归母净利润6.99亿元（-29.33%），发电量121.85亿千瓦时（-8.19%），上网电量114.02亿千瓦时（-8.54%），煤炭产量485.68万吨（-10.51%） [3][9] - 预计2025 - 2027年营收分别为237.30亿元、265.27亿元、304.69亿元，归母净利润分别为29.01亿元、33.31亿元、37.36亿元 [5][26] 盈利能力 - 2024年毛利率34.97%，同比减少5.08pct，净利率20.13%，同比减少0.73pct，ROE较2023年同期减少1.03pct至11.66% [15][17][18] - 2025年第一季度毛利率34.34%，同比减少6.52pct，净利率20.39%，同比减少5.89pct [17] 现金流情况 - 2024年经营性净现金流82.36亿元，同比增长15.46%，投资性净现金流流出70.20亿元，同比增长，融资性净现金流105.24亿元，同比下降22.26% [18] 项目建设 - 赵石畔煤矿进入联合试运转阶段，信丰能源、商洛发电二期和延安热电二期建设稳步推进，争取赵石畔煤电二期早日开工，推进丈八矿井、钱阳山煤矿前期手续办理 [3][23] - 煤电在建项目402万千瓦，核准筹建项目200万千瓦，煤炭在建产能600万吨/年，2025年计划完成固定资产投资88.26亿元 [3][23] 股东与分红 - 股东榆能汇森投资拟增持2.5 - 5.0亿元公司股份 [23] - 2024年派发现金红利0.41元/股，合计15.38亿元，同比增长13.89%，占2024年度合并报表归母净利润的51.10% [23] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|ROE（24A）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600011.SH|华能国际|7.19|1129|0.65/0.76/0.81/0.85|11.1/9.5/8.9/8.5|7.4%|优于大市| |600795.SH|国电电力|4.66|831|0.55/0.42/0.47/0.51|8.5/11.1/9.9/9.1|17.5%|优于大市| |600027.SH|华电国际|5.66|579|0.56/0.62/0.65/0.68|10.1/9.1/8.7/8.3|8.5%|优于大市| [25]