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国电电力:煤电盈利大幅增长,电源项目建设持续推进-20250421

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][20] 报告的核心观点 - 国电电力2024年营收小幅下降、归母净利润大幅增长,火电水电项目建设推进、新能源稳步发展,未来业绩规模有望扩张,但因电价下降下调盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入1791.82亿元(-1.00%),归母净利润98.31亿元(+75.28%),扣非归母净利润46.66亿元(-4.20%);营收下降因电价降与转让股权,归母净利润增长因转让股权投资收益与联营企业投资收益增加 [1][7] - 分板块看,煤电板块归母净利润41.15亿元(+34.05%),气电0.01亿元,水电12.42亿元(-33.01%),风电7.77亿元(-22.76%),光伏6.03亿元(-18.84%) [7] - 2024年累计发电量4594.52亿千瓦时(+1.51%),上网电量4366.82亿千瓦时(+1.59%);火电发电量3685.24亿千瓦时(-1.18%),水电594.68亿千瓦时(+7.93%),风电201.75亿千瓦时(+7.01%),光伏112.84亿千瓦时(+95.89%) [13] - 2024年毛利率14.24%,同比降0.38pct;财务费用率3.66%,同比降0.05pct,管理费用率1.24%,同比增0.12pct;净利率9.29%,同比增2.67pct [14] - 2024年ROE提升至18.60%,同比增6.76pct;经营性净现金流556.40亿元,同比增30.66%,投资性净现金流流出487.45亿元,融资性净现金流-102.42亿元 [16] 项目建设 - 2024年火电新增装机183.50万千瓦,在建835万千瓦,2025年计划核准备案200万千瓦、开工147万千瓦、投产764万千瓦;在建水电项目492.35万千瓦,2024年多个项目获批开工,大渡河流域水电站2025、2026年分别计划投产136.50、215.50万千瓦 [2][18][19] - 2024年新增新能源装机428.53万千瓦,其中风电54.65万千瓦、光伏373.88万千瓦;境内获取新能源资源1678.84万千瓦,核准备案1803.67万千瓦;2025年计划核准备案1141.81万千瓦、开工519.62万千瓦、投产641.59万千瓦 [3][19] 分红情况 - 2024年每股派发现金红利0.20元,对应2025年4月16日收盘价股息率4.3%,派发现金总额35.67亿元,同比增66.68%,占归母净利润比例36.28% [20] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.97/83.22/90.73亿元(2025 - 2026年原预测值为93.08/99.76亿元),分别同比增长-23.7%/11.0%/9.0%;EPS分别为0.42/0.47/0.51元,当前股价对应PE为11.1/10.0/9.1x [3][20] 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值(亿元) | EPS(24A/25E/26E/27E) | PE(24A/25E/26E/27E) | ROE(24A) | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600011.SH | 华能国际 | 7.11 | 1116 | 0.65/0.76/0.81/0.85 | 10.9/9.4/8.8/8.4 | 7.4% | 优于大市 | | 001289.SZ | 龙源电力 | 16.75 | 1400 | 0.76/0.85/0.89/0.94 | 22.0/19.7/18.8/17.8 | 8.7% | 优于大市 | | 600027.SH | 华电国际 | 5.64 | 577 | 0.56/0.62/0.65/0.68 | 10.1/9.1/8.7/8.3 | 8.5% | 优于大市 | [21] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 180999 | 179182 | 185802 | 191416 | 190070 | | 净利润(百万元) | 5609 | 9831 | 7497 | 8322 | 9073 | | 每股收益(元) | 0.31 | 0.55 | 0.42 | 0.47 | 0.51 | | ROE | 11.5% | 17.5% | 12.5% | 13.0% | 13.2% | | 毛利率 | 15% | 14% | 14% | 16% | 17% | | 资产负债率 | 89% | 89% | 89% | 89% | 88% | | P/E | 14.8 | 8.4 | 11.1 | 10.0 | 9.1 | | P/B | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | | EV/EBITDA | 10.5 | 11.2 | 13.1 | 11.9 | 11.3 | [4][22]