报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，虽受商誉计提影响全年业绩，但中长期成长性不改，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.11、4.41、5.72亿元，对应4月18日PE 26、18、14倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 4月18日收盘价13.02元，总市值80.8857亿元，流通市值80.8857亿元，总股本6.2124亿股，资产负债率35.23%，每股净资产5.17元 [4] 事件 - 公司发布2024年年报，实现收入23.54亿元，同比下降7.34%，归母净利润1.81亿元，同比下降40.84%；单四季度收入6.51亿元，同比下滑10.87%，归母净利润 - 3777.68万元，同比下滑147.85%；2024年年度权益分配预案拟每10股派发现金红利0.90元(含税） [8] 市场表现 民爆业务 - 产能优化，工业炸药产能17.4万吨，电子雷管产能2727万发，同比增加8.65%；全年工业炸药产量16.16万吨，同比下降0.67%，包装炸药满产，混装炸药产量同比下滑2.68%；工业雷管产量同比增加8.45%，工业导爆索产量持平；包装炸药销量同比上升0.24%，工业雷管下降6.34%，工业导爆索同比持平 [8] - 均价下降叠加爆破方量下降致使营收下滑，全年民爆一体化业务收入16.46亿元，同比下降5.70%，工业包装炸药、工业起爆器材、爆破工程、民爆产品经销业务营收分别同比下降3.74%、8.36%、5.04%、16.27%；包装炸药、电子雷管、工业导爆索均价分别下滑3.98%、2.47%、3.31%；全年爆破方量5629万立方米，同比下滑32.65% [8] - 原料端下滑致使毛利率提升，民爆一体化毛利率40.24%，同比提高4.41个百分点，工业包装炸药、工业起爆器材、爆破工程、民爆产品经销毛利率分别为41.11%、58.07%、26.36%、12.48%，分别同比上升3.73、10.93、1.21、下降6.51个百分点；主要因上游硝酸铵平均成本降低（同比下降16.38%），爆破工程耗用的自产炸药成本降低 [8] 军工新材料业务 - 营收同比增加55.21%，钽铌氧化物、其他军工材料营收分别同比增加53.32%、67.75%；控股子公司澳科新材4个项目实现批量生产；拓泓新材“电子级氟钽酸钾”打开销路；三石有色年产700吨钽铌稀有金属项目取得安全生产许可；新余国泰小型固体火箭发动机助推器业务全年订单4712万元 [8] - 毛利率14.05%，同比下降5.31个百分点，钽铌氧化物、其他军工材料毛利率为12.02%、26.31%，分别下降5.18、7.37个百分点；预计含能材料001线在2025年9月底建成投产 [8] 轨交自动化及信息化业务 - 营收同比下滑40.55%，毛利率49.99%，同比上升10.51个百分点；子公司太格时代由于业绩出现较大幅度下滑，计提商誉减值准备1.15亿元 [8] 期间费用与净利率 - 全年期间费用率21.9%，同比增加2.27个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.17%、12.03%、5.57%、0.13%，分别同比增加0.19、1.59、0.13、0.36个百分点；销售净利率9.34%，同比下降4.54个百分点 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,541|2,354|2,695|3,272|3,793| |同比增长率（%）|18.05%|-7.34%|14.45%|21.44%|15.91%| |归母净利润（百万元）|306|181|311|441|572| |同比增长率（%）|112.65%|-40.84%|72.00%|41.75%|29.90%| |每股收益（元/股）|0.49|0.29|0.50|0.71|0.92| |ROE（%）|9.79%|5.62%|8.99%|11.59%|13.47%| |市盈率（P/E）|26.47|44.75|26.02|18.36|14.13%|[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|936|847|223|425| |应收票据及账款（百万元）|981|966|1,173|1,360| |存货（百万元）|297|316|366|407| |固定资产（百万元）|1,666|1,877|2,455|2,776| |负债合计（百万元）|2,004|1,883|1,782|1,723| |归属母公司股东净利润（百万元）|181|311|441|572|[9] 利润表（部分数据） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,354|2,695|3,272|3,793| |营业成本（百万元）|1,492|1,757|2,031|2,263| |销售费用（百万元）|98|105|128|148| |管理费用（百万元）|283|283|344|398| |净利润（百万元）|220|366|518|673| |归属母公司股东净利润（百万元）|181|311|441|572|[9] 现金流量表（部分数据） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金净流量（百万元）|267|636|526|717| |投资性现金净流量（百万元）|-403|-500|-800|-200| |筹资性现金净流量（百万元）|-163|-226|-351|-315| |现金流量净额（百万元）|-299|-89|-624|202|[9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率（%）|-7.34%|14.45%|21.44%|15.91%| |营业利润增长率（%）|-33.77%|60.36%|41.62%|29.84%| |归母净利润增长率（%）|-40.84%|72.00%|41.75%|29.90%| |毛利率（%）|36.65%|34.79%|37.93%|40.35%| |净利率（%）|9.34%|13.57%|15.84%|17.76%| |ROE（%）|5.62%|8.99%|11.59%|13.47%| |ROA（%）|3.18%|5.30%|7.12%|8.57%| |ROIC（%）|5.84%|9.12%|12.17%|13.40%| |P/E|44.75|26.02|18.36|14.13| |P/S|3.44|3.00|2.47|2.13| |P/B|2.52|2.34|2.13|1.90| |股息率（%）|0.00%|0.83%|1.18%|1.54%| |EV/EBITDA|23|16|12|9|[9]