报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美年健康体检服务主业发展稳健，参转控加速推进，AI布局值得期待 [1] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为117.54亿元、129.10亿元、141.80亿元，归母净利润分别为6.12亿元、8.00亿元、9.90亿元，EPS（摊薄）分别为0.16元、0.20元、0.25元，对应PE估值分别为34.33倍、26.26倍、21.23倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月16日，公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入107.02亿元，同比减少1.76%；实现归母净利润2.82亿元，同比减少44.18%；实现归母扣非净利润2.52亿元，同比减少45.52% [1] 点评 体检服务主业发展稳健，四大品牌协同发展 - 公司是全国最大的健康体检连锁企业，旗下有“美年大健康”、“慈铭体检”、“慈铭奥亚”、“美兆健康”四大品牌，提供多层次、全方位、精准化、个性化的健康体检服务 [2] - 收入端：2024年公司体检服务实现营业收入103.31亿元，华东区、华北区、华南区、中南区的营业收入分别为35.99亿元、23.87亿元、12.61亿元、13.48亿元；截至2024年底，公司旗下分院总数576家，其中控股体检分院312家，参股体检分院264家；2024年度，公司共计接待2,525万人次，其中控股体检分院接待1,538万人次；团体客户和个人客户占收入比分别为75.9%和24.1%；2024年公司体检客单价672元，客单价继续保持稳定提升 [2] - 利润端：2024年公司主营业务体检服务毛利率为42.39%，同比提升0.33pct；从营业成本结构来看，人工费用占比33.08%，外送成本占比22.49%，体检直接耗材占比13.86%，房租物业占比12.40%，折旧及摊销占比9.05%，其他占比6.33%；2024年公司各项期间费用保持相对稳定，资产减值损失0.40亿元，信用减值损失1.48亿元，对利润影响较大；随着收入规模的不断增长，人工费用、房租物业、折旧摊销等固定成本有望被摊薄，公司盈利能力有望显著改善 [3] 拟收购19家标的公司股权，参股转控股加速推进 - 公司拟通过发行股份的方式购买衡阳美年、宁德美年等19家公司的部分股权，标的公司均为上市公司参股或控股的体检中心，主营业务为提供健康体检服务，本次收购完成后以上标的公司将有望全部实现并表 [4] - 19家公司2023年营业收入合计为5.37亿元，2024年营业收入合计为5.05亿元，2023年净利润合计为0.48亿元，2024年净利润合计为0.52亿元 [4] - 本次交易有助于扩大上市公司业务规模，增厚上市公司业绩，完善上市公司体检中心服务网络，提高上市公司的市场份额，解决同业竞争，减少关联交易；随着参股转控股的进度加速，少数股东权益对上市公司的业绩稀释减弱 [4][5] 实施“All in AI”战略，关注四大应用方向 - 公司全面实施“All in AI”战略，全面推进数字化转型，进一步释放医疗健康大数据价值，依托庞大的健康体检数据资源和领先的AI技术产品，持续推动健康管理服务的智能化、个性化和精准化，构建AI驱动的健康管理新生态；2024年公司结合AI技术手段取得的收入为2.16亿元 [6] - AI助力健康管理服务：公司与华为等国内大模型技术公司合作发布业内首个AI数智健康管理师“健康小美”，将进一步结合美年体检档案和健康大数据深度分析，持续建立全生命周期的健康档案，全方位的评估健康风险与定制个性化健康管理解决方案，全交互式三维数字孪生 人，全天候的实时响应，为用户提供专业智能的“数智健管师”服务 [6] - AI驱动专精特新产品：公司在已有的脑卒中AI风险评估等项目基础上，继续推出AI精准营养解决方案、中医智能体检、AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理等专精特新体检项目和健管服务 [7] - AI赋能精细化运营：2024年，公司通过AI人工智能和大数据技术持续创新，在医疗运营和医质管理等领域进一步优化业务流程，持续提效降本，进一步提升了服务效率和客户满意度 [7] - AI提升大数据资产价值：公司独具累计过亿人次的影像数据及超2亿人次的结构化健康数据，已形成国内最大规模的个人健康体检数据中心；2024年公司继续深化医疗健康大数据的价值挖掘，推动数据资产的商业化应用，数据资产入表工作已取得初步成效 [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|10,894|10,702|11,754|12,910|14,180| |增长率YoY %|26.4%|-1.8%|9.8%|9.8%|9.8%| |归属母公司净利润 (百万元)|506|282|612|800|990| |增长率YoY%|190.4%|-44.2%|117.0%|30.7%|23.7%| |毛利率%|42.8%|42.8%|43.0%|43.2%|43.4%| |净资产收益率ROE（%）|6.6%|3.6%|7.3%|8.8%|10.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.13|0.07|0.16|0.20|0.25| |市盈率P/E(倍)|41.57|74.47|34.33|26.26|21.23| |市净率P/B(倍)|2.73|2.66|2.50|2.32|2.13| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表 |报表类型|会计年度|流动资产|货币资金|应收票据|应收账款|预付账款|存货|其他|非流动资产|长期股权投资|固定资产|无形资产|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据|应付账款|其他|非流动负债|长期借款|其他|负债合计|少数股东权益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|2023A|6,474|2,771|1|2,796|180|227|499|12,983|896|2,049|330|9,707|19,457|8,197|2,100|0|1,214|4,883|2,850|122|2,728|11,047|712|7,698|19,457| |资产负债表|2024A|6,827|3,070|2|2,854|225|211|466|13,299|951|1,886|393|10,070|20,127|8,726|2,562|0|1,235|4,930|2,697|57|2,640|11,424|791|7,912|20,127| |资产负债表|2025E|8,186|4,188|3|3,054|246|191|504|12,543|951|1,574|346|9,672|20,729|8,878|2,262|0|1,351|5,265|2,497|57|2,440|11,375|944|8,410|20,729| |资产负债表|2026E|9,823|5,549|3|3,282|269|173|546|11,755|951|1,243|299|9,262|21,578|9,076|1,962|0|1,479|5,635|2,297|57|2,240|11,373|1,144|9,060|21,578| |资产负债表|2027E|11,740|7,151|3|3,541|295|157|593|10,937|951|896|251|8,838|22,676|9,323|1,662|0|1,619|6,041|2,097|57|2,040|11,420|1,392|9,865|22,676| |利润表|2023A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |10,894|6,232|6|2,563|832|63|299|-89|8|67|884|-36|848|179|669|163|506|2,598|0.13| |利润表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |10,702|6,123|8|2,546|885|55|315|-40|12|-130|613|-20|593|184|409|127|282|2,318|0.07| |利润表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |11,754|6,698|8|2,680|940|60|262|-40|14|-45|1,033|-12|1,021|255|765|153|612|2,459|0.16| |利润表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |12,910|7,334|9|2,840|1,007|66|238|-40|15|-44|1,346|-12|1,334|334|1,001|200|800|2,779|0.20| |利润表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |14,180|8,031|10|3,049|1,078|73|212|-40|16|-42|1,662|-12|1,650|412|1,237|247|990|3,100|0.25| |现金流量表|2023A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |2,024|669|1,369|304|-44|-354|44|-567|-388|-288|109|-695|15|561|-216|761| |现金流量表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |1,662|409|1,358|319|-58|-599|188|-588|-400|-248|59|-821|39|397|-345|252| |现金流量表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |2,411|765|1,176|270|-8|91|121|-408|-421|0|14|-884|0|-300|-384|1,119| |现金流量表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |2,668|1,001|1,208|251|-12|102|122|-407|-422|0|15|-901|0|-300|-401|1,361| |现金流量表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |2,926|1,237|1,238|232|-14|111|123|-407|-423|0|16|-917|0|-300|-417|1,602| [9][10]