报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 三诺生物 2024 年实现营业收入 44.43 亿元，同比上升 9.47%，海外收入 18.65 亿元，占比 41.98%，归母净利润 3.26 亿元，同比上升 14.73% [1] - 2024 年 Q4 收入 12.61 亿元，同比+23.22%，环比+20.22%，销售毛利率 54.01%，同比-3.06pcts，环比-1.37pcts，销售净利率 5.89%，较 2023 年 Q4 的-8.00%改善明显，环比-0.48pcts，三项费用率均得到不同程度优化 [1] - 产品“三诺爱看”已陆续完成全球多个国家的注册、上市销售，进入美国 510(k)实质性审查阶段，已在超 60 个国家正式上市销售 [2] - 国内零售端占据近 50%市场份额，拥有超 2200 万用户，与超 4000 家经销商、近 600 家连锁药房合作；临床端覆盖全国 30 多个省份，合作 3800 家等级医院，为 1600 多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊系统；基层医疗为超 1 万家社区医院及乡镇医院提供产品和服务，帮助搭建慢病管理体系 [3] - 海外美国子公司立足本土开拓欧美市场，拓展墨西哥、非洲等地业务；跨境电商覆盖 187 个国家和地区，在 18 个国家拥有合作海外仓 [3] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 49.42/55.39/62.70 亿元，同比增长 11.2%/12.1%/13.2%，归母净利润分别为 4.80/5.60/6.75 亿元，对应 PE 分别为 26/22/18 倍 [4] 盈利预测与财务指标 利润表 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 4443、4942、5539、6270 百万元，增长率分别为 9.47%、11.23%、12.09%、13.19% [7][8] - 营业成本分别为 2005、2140、2387、2688 百万元 [7][8] - 销售费用分别为 1192、1334、1496、1693 百万元 [7][8] - 管理费用分别为 406、469、526、596 百万元 [7][8] - 研发费用分别为 375、445、499、533 百万元 [7][8] - EBIT 分别为 473、568、648、779 百万元，增长率分别为 11.93%、20.15%、14.12%、20.19% [7][8] - 净利润分别为 346、495、566、682 百万元，增长率分别为 14.73%、47.18%、16.67%、20.46% [7][8] 资产负债表 - 2024 - 2027 年资产合计分别为 6098、6532、6840、7477 百万元 [7][8] - 负债合计分别为 2328、2404、2333、2506 百万元 [8] - 股东权益合计分别为 3770、4128、4507、4970 百万元 [8] 主要财务指标 - 成长能力方面，营业收入增长率 2024 - 2027 年分别为 9.47%、11.23%、12.09%、13.19%，EBIT 增长率分别为 11.93%、20.15%、14.12%、20.19%，净利润增长率分别为 14.73%、47.18%、16.67%、20.46% [7][8] - 盈利能力方面，毛利率分别为 54.88%、56.69%、56.90%、57.13%，净利润率分别为 7.34%、9.72%、10.11%、10.76%，总资产收益率 ROA 分别为 5.35%、7.35%、8.19%、9.03%，净资产收益率 ROE 分别为 9.72%、12.97%、13.75%、14.89% [7][8] - 偿债能力方面，流动比率分别为 1.41、1.58、1.84、2.02，速动比率分别为 0.95、1.13、1.32、1.49，现金比率分别为 0.50、0.67、0.79、0.96，资产负债率分别为 38.18%、36.81%、34.11%、33.52% [7][8] - 经营效率方面，应收账款周转天数均为 50.95 天，存货周转天数均为 120.68 天，总资产周转率分别为 0.74、0.78、0.83、0.88 [8] 每股指标 - 2024 - 2027 年每股收益分别为 0.58、0.85、0.99、1.20 元 [5][7][8] - 每股净资产分别为 5.95、6.56、7.22、8.03 元 [8] - 每股经营现金流分别为 1.12、1.33、1.43、1.65 元 [8] - 每股股利分别为 0.22、0.33、0.39、0.47 元 [8] 估值分析 - 2024 - 2027 年 PE 分别为 38、26、22、18 倍，PB 分别为 3.7、3.3、3.0、2.7 倍，EV/EBITDA 分别为 17.77、15.28、13.83、11.77，股息收益率分别为 1.01%、1.51%、1.77%、2.13% [5][8] 现金流量表 - 2024 - 2027 年净利润分别为 346、495、566、682 百万元 [8] - 经营活动现金流分别为 631、749、805、932 百万元 [8] - 投资活动现金流分别为 -175、-224、-214、-232 百万元 [8] - 筹资活动现金流分别为 -384、-173、-444、-248 百万元 [8] - 现金净流量分别为 63、352、147、452 百万元 [8]